固收深度报告:对5.5%经济增长目标的进进一步测算

类别:债券 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李勇/徐沐阳 日期:2022-05-18

观点

    我们在4月5日发布的《对5.5%经济增长目标的进一步测算》一文中,从支出法的视角对“5.5%经济增长目标”下消费、投资和出口情况的表现进行了测算。随着今年一季度的经济数据陆续被公布,数据反映出来的信息有喜亦有忧,我们相应对先前的测算方法做了进一步调整和改良,结合一季度的经济表现,对“5.5%经济增长目标” 下消费、投资和出口情况做进进一步的测算。此外,我们还对全年增速在4.5%-5.4%之间时的情况进行了测算。

    消费项:今年一季度最终消费支出对GDP 增长的贡献率为69.4%,仍然是三大需求中贡献最大的项目,拉动GDP 增长3.3%,是经济增长的第一拉动力;1-4 月社零累计同比降低0.2%,较1-3 月增速3.3%降低3.5pct,较20-21 年同期几何平均增速4.21%下降4.41pct。在5.5%经济增长目标下,我们预测今年最终消费支出贡献率为55.28%,拉动GDP增长3.04%;二至四季度社零增速需要达到3.90%/6.46%/7.75%。自2012 年以来(除2020 年),最终消费支出的GDP 增长贡献率均在50%-70%之间,我们预测今年的贡献率仍然将处于该区间中,对应的社零增速在7.22%-9.24%之间。GDP 全年增速在4.5%-5.4%时,二至四季度社零增速区间分别为[2.92%,3.80%]、[5.46%,6.36%]、[6.73%,7.65%]。

    出口项:一季度货物和服务净出口贡献率为3.7%,拉动GDP 增长0.2%;以美元计价,一季度出口金额累计同比增长15.8%。在5.5%经济增长目标下,我们预测今年净出口贡献率达12.4%,拉动GDP 增长0.68%; 二至四季度, 出口金额累计同比需要达到7.12%/7.36%/7.45%。我们认为今年净出口对经济增长作积极贡献的可能性较大,贡献率在0-20%的区间较为合理,对应的出口金额增速区间为6.36%-8.12%。 GDP 全年增速在4.5%-5.4%时,二至四季度出口金额增速区间分别为[6.93%,7.10%]、[7.17%,7.34%]、[7.25%,7.43%]。

    投资项:一季度资本形成总额对GDP 增长的贡献率为26.9%,拉动GDP 增长1.3 个百分点;1-4 月固定资产投资累计同比增长6.8%,制造业投资累计同比增长12.2%,房地产投资累计同比降低2.7%,基建投资(不含电力)累计同比增长6.5%。在5.5%经济增长目标下,我们预测今年资本形成总额贡献率为32.32%,拉动GDP 增长1.78%。二至四季度,固定资产投资累计同比需要达到12.88%/13.05%/13.18%,制造业投资为12.76%/10.82%/11.03%,房地产投资为1.67%/3.00%/3.38%,基建投资(不含电力)为11.43%/10.58%/10.49%。我们预计今年资本形成总额贡献率在30%-50%之间的可能性较大,对应的固定资产投资增速区间为12.84%-15.77%,制造业投资增速区间为10.70%-13.57%,房地产投资增速区间为3.07%-5.75%,基建投资增速区间为10.15%-13.01%。 GDP 全年增速在4.5%-5.4%时,二至四季度固定资产投资增速区间分别为[12.02%,12.79%]、[12.19%,12.96%]、[12.32%,13.10%];制造业投资增速分别为[11.90%,12.67%]、[9.98%,10.74%]、[10.19%,10.95%]; 房地产投资增速分别为[0.89%,1.59%]、[2.22%,2.92%]、[2.60%,3.30%];基建投资(不含电力)增速分别为[10.58%,11.34%]、[9.74%,10.49%]、[9.65%,10.40%]。

    GDP:在5.5%增速目标下,二至四季度GDP 增速分别需要达到5.2%/5.5%/5.5%;GDP 全年增速在4.5%-5.4%时,二至四季度GDP 增速区间分别为[4.2%,5.1%]、[4.4%,5.4%]、[4.4%,5.3%]。上述测算基于一定前提假设下进行,若前提变化,测算结果将有偏差。

    风险提示:疫情恢复不及预期;地缘政治风险;货币/财政政策超预期调整。