家电行业年报及一季报综述：多重压力下行业缓慢复苏

核心观点

    2021 年家电板块收入增速及盈利能力承压。受海外需求疲软、同比高基数及原材料价格和运费高企的影响，2021 年家电板块营业总收入1.39 万亿元（YoY+16.60%），归母净利润881 亿元（YoY+9.6%），毛利率22.4%（同比-1.6pct），净利率6.3%（同比-0.4pct）。

    2022Q1 家电板块盈利能力呈环比复苏态势。一季度营业总收入3329 亿元（YoY+7.7%），归母净利润211 亿元（YoY+11.03%），毛利率21.89%（同比-0.6pct），净利率6.35%（同比+0.19pct）。受海内外需求疲弱、国内疫情反复、部分地区物流受阻等因素影响，2022Q1 收入端表现相较去年全年及2021Q4 放缓。但一季度上游原材料价格及海运价格上涨势头放缓，家电企业通过改善产品结构、调整终端价格等方式转移部分成本压力，2022Q1 的毛利率及净利率环比略改善，出现缓慢复苏的迹象。

    白电板块：一季度盈利能力显复苏，但压力因素仍在2021 年白电板块中空调/冰洗板块营收YoY+19.13%/+9.70%，毛利率22.7%/28.7% ； 2022Q1 白电板块中空调/ 冰洗板块营收YoY+11%/+8.3%,毛利率22.1%/26.58%。2021 年白电在需求端疲弱+同期高基数的影响下收入端承压，Q1 盈利能力环比复苏，但原材料价格高企、疫情反复等影响仍存，龙头在份额集中的逻辑下更显韧性。

    厨电板块：地产拖累明显，集成灶高投入快扩张2021 年厨电/ 卫电板块营收YoY+29.59%/+20.91% ， 毛利率48.1%/28.0%；2022Q1 厨电/卫电板块营收YoY+13.3%/+2.0%,毛利率47.29%/28.56%。2021 年H2 以来地产走弱拖累传统烟灶表现，原材料成本上涨也削弱了企业盈利能力，高景气的集成灶赛道处于高费用投入的扩张期。

    小家电板块：清洁及个护实现高增，渗透率待进一步提升2021 年厨房/清洁/个护小家电营收YoY+10.11%/+45.51%/+18.21%，毛利率分别为23.2%/37.9%/49.3%。2022Q1 厨房/清洁/个护小家电营收YOY+5.7%/+23.9%/+25.1%,毛利率分别为24.18%/37.25%/54.04%。2021年小家电面临需求阶段性透支及行业竞争加剧，使得去年下半年增长明显承压，2022 年一季度终端提价缓解部分压力，个护小家电盈利能力显复苏。

    投资建议

    受益于基本面复苏且有明显护城河的的龙头企业，以及较高景气度的新兴品类家电市场关注度高。相关标的：美的集团、海尔智家、亿田股份、老板电器、火星人等。

    风险提示

    房地产政策不及预期；原材料大幅上涨；消费需求端不及预期；汇率波动等。