立华股份(300761)：黄鸡或迎景气度提升 生猪业务盈利有望增强

　　投资逻辑：1）四月底在产父母代黄羽鸡存栏1338 万套，产能去化15%，未来随需求恢复，猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长；2）公司作为养殖龙头，控本效果卓越，市占率9.2%，且积极向下游拓展业务；3）生猪板块当前产能利用率在30%左右，未来逐步提高，成本控制进一步增强，盈利能力提升。

    　　黄羽鸡产能去化，未来随需求回复，价格景气度有望提升。从供给端看，父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。截至2022 年4 月24 日，在产父母代黄羽鸡1338 万套，周环比变动-0.1%，较2020 年1575 万套左右的最高水平降低15%，基本与2018 年持平，低于2019、2020、2021 年同期水平。雏鸡价格4月底为8.58 元/套，周环比下降4.4%，低于20、21 年同期，高于18、19 年同期水平，主要是受到饲料端价格偏高以及当前终端亏损的影响，补栏热情不高，若未来疫情得到有效控制，整体市场需求回暖，价格反弹弹性大。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且当前生猪价格处于相对低位对黄羽鸡价格存在一定抑制作用，未来猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长。

    　　另一方面，活禽交易和宰杀被限制，逐步关闭活禽交易市场的工作计划将对传统黄羽鸡销售模式产生影响，行业集中度进一步提升，龙头养殖企业从中收益。

    　　立华作为黄羽鸡龙头养殖企业之一，控本效果行业领先，积极开拓冰鲜业务。

    　　公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业，2021 年出栏黄羽鸡3.7 亿羽，占全国40.4亿羽的比例进一步提升为9.2%。公司拥有选址优势，子公司广泛分布在江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、湖南等地，具体定位一般临近粮食产区，方便销售并获取饲料，控制原料成本。控本方面，公司除选址外，密切关注大宗商品价格变动、积极拍卖政府储备粮；针对玉米原料价格上升的情况，科学调整饲料酶制剂酶谱；养殖技术方面加强多层笼养和高密度平养下的畜禽舍，基于发酵饲料建设健康养殖模式。公司加快下游屠宰冰鲜业务布局，2021 年公司销售冰鲜鸡及冻品2.2 万吨，同比增长0.7%，加快线上、线下销售渠道拓展，线上积极与盒马鲜生等电商平台建立合作，加快市场开发和平台构建。规划2025 年完成黄羽鸡出栏量的50%的屠宰产能，预计2022 年完成4000-5000 万产能建设，主要用于满足长三角、珠三角地区的需求。

    　　生猪价格预期回暖，公司产能利用率有望提升，成本或将下降，板块盈利水平增强。当前生猪养殖仍处于产能去化阶段截至2022 年3 月全国能繁母猪存栏量4185 万头，环比减少2%，当前生猪价格在15 元/公斤左右，养殖行业仍普遍亏损，产能将进一步去化，未来生猪价格预期回暖。2011 年公司开始布局生猪养殖行业，2021 年销售商品肉猪41.3 万头，同比上升124%。按照公司年报中生猪养殖板块成本除以当年出栏量对于头均成本进行粗略估计，21 年公司该指标水平为2804.6 元，生猪养殖龙头企业牧原股份该项指标为1538.7 元，由此可见公司养殖成本仍有较高的提升空间。截至21 年6月公司已建成生猪养殖139万的产能，根据21 年出栏41.3 万头，产能利用率尚为30%左右，公司处于对周期的考虑，稳健进行出栏扩张，未来产能利用率提升，相应折旧摊销均将降低，成本进一步降低叠加售价回升，整体公司业绩有望增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.88 元、2.57 元、3.45元，22-24 年对应动态PE 分别为16X/12X/9X。参考同行业2023 年平均PE11倍，考虑到公司控本能力强，生猪养殖业绩弹性高，适当溢价予以公司2023年15 倍PE，维持“买入”评级，给予目标价38.55 元。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。