策略周报:成长风格短期脱敏

类别:策略 机构:西南证券股份有限公司 研究员:常潇雅 日期:2022-05-16

摘要

    海外市场波动下,A股成长股表现短期脱敏:本周美股继续调整,成长股上半周继续大幅下挫,但A股成长股强势反弹;我们对美国实际利率(TIPS)与A股风格指标(成长股市值/价值股市值)进行相关性分析,可见美国TIPS与A股成长/价值从16年开始呈现明显的负相关,整体区间相关系数达到-0.88,两个变量的120日滚动相关系数在全部时间区间的均值为-0.52,当前值为-0.86,已经处于深度负值区间,短期走到极值可能意味着边际向上收敛,表现为A股成长股短期对TIPS的脱敏;单从TIPS的信号意义看,当前美国TIPS处于冲顶阶段,部分长期资金把TIPS看作风格切换的信号,也可能抢先布局成长股。

    社融触底,修复可期:疫情冲击下,4月社融增量下滑超过预期,社融总量比上年同期少增9468万亿,贷款少增8231万亿,M2同比增长10.5%,比前值高0.8个百分点,总体看,供给短期受阻,社会需求疲弱的情况下,信用主体缺失仍然是当前的核心问题。我们认为,4月较差的社融不足为虑,社融是前瞻指标;而且我们构建的经济短周期领先指标--信贷脉冲已然在去年底见底,且信贷脉冲的领先指标指示,其下半年也将持续向上修复;当前信贷数据差并不会导致趋势走差,相对去年来说,更低的GDP本就应当对应更低的信贷需求,当前是主动去杠杆的出清阶段,下半年可以看到宽信用的部分效果逐渐显现。

    海外潜在风险逐步逼近,何时成为主流叙事时点未知:国内经济在Q2当下处于主动去库后段的至暗时刻,有一项宏观潜在风险可能正在逐步逼近全球,就是全球经济动能在逐步衰减,而今年以来中国需求回落的外溢效应也将成为全球经济动能衰减的助推因素,商品最近的走势在部分反应这一点。美联储正在营造通胀斗士形象,其核心关注点只有通胀,企图通过极端鹰派的紧缩去抑制金融条件,随着价格飙升,消费开始逐渐由消费信贷支撑,金融条件收紧可以抑制居民部门杠杆,进而抑制通胀。所以可能讨论所谓的soft landing,只是暂时的安抚,即使几个月后对于hard landing 的担忧越来越多,联储也不会轻易转向。

    投资建议:前期冲击市场的宏、微观层面的利空如美联储鹰派加息、疫情、俄乌冲突引致的全球滞涨预期已经在此前的下跌中渐渐出清,市场信心恢复;当前市场处于反弹通道,可以以相对更强的韧性应对最后的一波宏观层面的冲击。从行业配置上,短期可以稳中有进,继续关注稳增长板块和通胀链,重点关注地产、煤炭、银行、农业,同时也可以关注疫情后周期的消费反弹;在加息预期逐步见顶,俄乌冲突逐渐落定,也可以关注贵金属;同时在筑底反弹过程中,中长周期的主线也会逐渐显露,根据赔率和胜率模型,自上而下,建议关注传媒、军工、电子和非银。

    风险提示:经济下行或超过预期;俄乌冲突等地缘政治扰动加剧;新冠疫情反复的风险;美联储加息进度超预期等。