景旺电子(603228)：2022Q1盈利改善趋势已现 产能扩张驱动营收增长

　　优质内资PCB 领先企业，业务矩阵多元。公司是国内少数产品类型覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPC）和金属基电路板（MPCB）等多品类、多样化产品的厂商。公司产品广泛应用于通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域

    　　2021 年公司营收增速较快，受涨价影响公司归母净利润增速较低。2021 年公司实现营业务收入95.32 亿元，同比增长34.95%；归母净利润为9.35 亿元，同比增长1.55%；2021 年受主要原材料成本上升、等因素影响，公司盈利能力略有下降，公司2021 年毛利率23.4%，同比下降4.9pct，，净利率9.8%，同比下降3.3pct。预计后续随着公司产品结构升级及原材料价格回落，公司盈利能力将得到修复。2021Q4 实现营收27.73 亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.26 亿元，同比下降4.33%，2021Q4 进一步受原材料和外部环境影响，毛利率同比下降3.77pct，致使归母净利润受损。

    　　2022Q1 受上游材料涨价净利润有所下滑，公司盈利能力改善趋势已现。2022Q1 实现营收23.68 亿元，同比增长14.31%，由于上游材料价格大幅上涨，公司单季度营业成本增加1.06 亿元，毛利率19.5%，同比下降6.7pct，环比下降1.7pct，归母净利润为1.76 亿元，同比下降30.96%。随着公司新工厂产能产量以及产品良率、生产效率持续提升，公司盈利能力逐渐改善，其中3 月份单月实现营收9.56 亿元。公司3 月份单月归母净利润达到0.97 亿元。

    　　产能持续扩张驱动营收增长。公司在国内拥有5 大生产基地，共11 个工厂，产能不断扩张，主要扩产项目有江西景旺（二期）、龙川FPC 二期、珠海高多层、珠海HDI工厂、龙川MPCB 扩产，新增产能将不断推动公司产品升级，贡献业绩增量。其中珠海景旺 HLC、HDI（含 SLP）以及龙川二期项目已进入批量生产阶段，后期产能逐步达产后，将进一步补足公司高端产品制造能力，满足下游市场日益增长的需求。

    　　下游景气度上行拉动公司业绩增长。汽车领域：公司在汽车PCB 领域积累深厚，在新能源汽车动力电池软板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU 板及毫米波雷达板等产品均已实现量产，在新能源汽车充配电及车用动力电池FPCA 等技术上取得了重大突破；通信领域：公司在5G 传输线软板、服务器高多层主板、5G 基站高频高速混压板、HPC 高速线缆光模块板已实现量产，卫星通信高速板、400G 光模块板等实现重大突破。珠海景旺HLC、HDI（含SLP）项目是公司技术升级的主要载体，给公司高端产品的制程能力带来质的飞跃。

    　　投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为113.76 亿元、134.66 亿元、157.32 亿元， 同比增长19%、18%、17%， 综合毛利率为24.49%、25.47%、26.43%。归母净利润分别为12.05 亿元、16.05 亿元、20.31 亿元，同比增长29%、33%、27%，参考可比公司2022 年平均估值18.55 倍，考虑到公司行业地位及业绩弹性，首次评级，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动；5、研报使用信息更新不及时