雅克科技(002409)深度报告：半导体材料领军 外延内生共促发展

雅克科技:面向全球的中国半导体材料龙头。公司前身主要从事阻燃剂业务,通过外延并购,成功切入半导体封装材料领域、电子特气领域、IC 材料等领域,已形成以电子材料业务为核心,以 LNG 保温绝热板材业务为补充的国内半导体材料平台龙头。财务方面,公司业绩稳定增长,2016-2021年,公司营收由8.94 亿元增至37.82 亿元,年均复合增速33.44%;净利润由0.68 亿元增至3.41 亿元,年均复合增速38.05%。同时,伴随业务转型,公司盈利能力大幅提升,2016 年至2022 年一季度,公司毛利率由23.26%增长至31.85%。公司治理方面,雅克科技股权结构稳定,沈氏家族为公司实控人,共持股 47.32%。

    半导体材料需求旺盛,外延内生打破垄断。2015 年全球半导体材料销售额约为433 亿美元,2020 年增长至539 亿美元,年复合增速达到4.48%。其中,前驱体是半导体制造的核心材料之一,主要应用于薄膜沉积工艺,全球前驱体市场规模从2014 年约7.50 亿美元增至2019 年的约12.00 亿美元。High-k、金属前驱体是未来的发展趋势,公司通过收购 UP Chemical 成为唯一国产前驱体供应商,具备High-k、金属前驱体生产能力,深度绑定海力士和三星电子。 公司电子特气产品以六氟化硫、四氟化碳为主,2021 年实现收入3.92 亿元,毛利率高达40.17%。公司10000 吨六氟化硫产能2021 年产能利用率达90%。同时,公司年产2000 吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目已建设完成,目前正在试运行阶段,有望缓解大陆四氟化碳供不应求的局面,同时高纯气体的投产将带动毛利率进一步上升。

    面板光刻胶龙头,盈利能力持续改善。面板光刻胶中除黑色光刻胶外,其余光刻胶和新材料均被国外厂商所垄断,CR5 均高达80%以上。中国面板产能超全球面板产能的50%,光刻胶主要依赖进口,而高端光刻胶保质期仅有6 个月,存在很大国产替代空间。公司先后收购LG 化学的彩色光刻事业部资产及江苏科特美,取得了彩胶和TFT 胶的生产技术,目前拥有3000 吨TFT 胶产能,并通过定增积极建设 TFT 光刻胶及彩色光刻胶各 9840 吨产能。

    LNG 业务为公司拟增添成长动能。雅克作为目前国内首家LNG 保温绝热板材生产制造商,LNG 材料21 年上半年收入同比增长950%,为国内大型船舶制造厂商承建大型LNG 运输船舶和动力船舶提供了关键材料的国产化保证。LDS 设备陆续获得华虹、上海华力等订单,同时公司也在向青岛芯恩、台积电等客户不断拓展。传统业务阻燃剂目前正计划出售。

    盈利预测与投资评级:雅克科技收购国内外优质技术及产能,成功转型半导体材料平台公司,在多个细分领域成为龙头,业绩大幅增长。我们预计22/23/24 年公司归母净利润分别为6.22/8.38/10.95 亿元, 对应PE 为35/26/20 倍。我们看好公司在半导体材料的领先地位,且公司深度受益于自身产品升级、产能扩张带来的量价齐升,预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值,我们认为雅克科技的合理估值为22 年50 倍PE,对应市值约300 亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险因素:研发进展不及预期,扩产进度不及预期,客户拓展不及预期。