青松建化(600425)：区域需求向好 经营业绩改善

兵团水泥企业,南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业,实际控制人是第一师国资委,熟料产能1,276 万吨/年、水泥产能1,925 万吨/年。21 年公司水泥产量786 万吨、市占率17%,单吨售价388 元,吨毛利136 元。公司南疆产能占比59%,受益于南疆发展。

    行业受益于稳增长,新疆供给格局向好。受基建和地产拖累,21 年中国水泥需求23.6 亿吨,同比下滑1.2%。未来在稳增长和超前基建政策带动下,行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低,随着32.5水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购,供给格局向好。

    看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主,22 年自治区交通固定资产计划投资800 亿元,较21 年计划投资增长33%。“十四五”期间自治区铁路建设规模2,253 公里、公路建设规模4.1 万公里,较“十三五”增长15%、32%。21 年是区域水泥需求启动的第一年,需求增长17%。由于公路和铁路施工时间偏长,22 年需求有望保持高增长。22 年Q1 自治区交通固定资产投资同比增长53%,水泥需求同比增长16%,南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。

    区域煤价稳定,化工盈利回升。21 年疆内煤价涨幅低于疆外,公司水泥主业盈利能力相对稳定。21 年公司化工收入占比12%,受益于PVC 和烧碱价格回升,化工业务减亏明显。22 年Q1 公司归母净利润252 万元,为十年来Q1 首次盈利,21 年同期为亏损6,037 万元。随着PVC 和烧碱价格的高位运行,化工板块盈利有望继续回升。

    投资建议与估值:预计公司22-24 年EPS 0.35/0.4/0.44 元,对应PE 13/11/10 倍。鉴于公司业绩弹性大,给予公司22 年15 倍目标市盈率,未来6-12 个月目标价5.25 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险因素:经济下行;价格不及预期;环保和安全政策;疫情反复。