中芯国际(688981)：单季营收及毛利率再创新高 全年指引强劲

事件：公司发布22 年一季报。

    单季营收及毛利率再创新高,全年指引强劲。公司Q1 营收119 亿元，同比增长63%，环比增长16%，营收表现符合预期。实现归母净利润28.4 亿元，同比增长175%。Q1 毛利率41.2%（国际会计准则下40.7%），远超此前36%-38%的指引，主要由于1）疫情影响天津、深圳工厂程度低于预期；2）公司延后工厂岁修至Q2。

    展望Q2，考虑岁修及疫情对上海工厂产能利用率的短期影响，公司预计销售收入环比增长 1%-3%，毛利率在 37%-39%区间。全年来看，公司预计22 年销售收入增速好于代工行业平均值，毛利率好于年初预期（年初预期为高于21 年毛利率水平）。

    产能进一步扩充，产能利用率维持高位。公司22Q1 产能为64.9 万片等效8 英寸晶圆，环比提升4.5%，在公司持续耕耘的多元化客户和多产品平台的双储备效应下，产能利用率持续满载。公司Q1 资本开支约55 亿元，全年计划资本开支约321 亿元，较21 年进一步提升， 主要用于推进老厂扩建及三个新厂项目。目前上海临港新区10 万片/月的 28nm 及以上 12 英寸晶圆代工产线已于年初开建，北京和深圳的新厂稳步推进，预计22 年底投入生产，助力公司产能倍增。

    产品结构持续优化，带动 ASP 稳步提升。当前半导体步入结构性缺货行情，物联网、电动车、中高端模拟 IC 等增量市场存较大结构性产能缺口，公司顺应行业趋势，智能手机占比下降，智能家居、其它类晶圆收入合计占比48%，环比提升3pct。受益于产品结构的改善与价格上涨的驱动，一季度单片晶圆 ASP（约当 8 英寸片）达到 926 美元，环比进一步增长 13%。此外公司12 英寸收入占比持续提升，Q1 占比近67%，同比提升5pct，环比提升2pct。公司产出边际效益不断提升，进一步夯实技术护城河。

    我们预测公司22-24 年归母净利润分别为112/128/148 亿元（原22-23 年预测分别为 94.4/110.6 亿元，主要上调营收及毛利率预测），采用 DCF 估值法，给予64.13元目标价，维持买入评级。

    风险提示

    产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。