策略专题:利润底还是估值底更关键?

类别:策略 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王开 日期:2022-05-15

  “市场底”、“估值底”、“利润底”和“政策底”

      “政策底”确认历次市场底部的重要信号,在这次大跌中已经得到确认;“估值底”的测算中引入了股票价格本身因此多为同步指标;而“利润底”有时作为市场反弹的前瞻指标,有时则作为市场的滞后信号。本次市场大跌两个外因中的美联储加息预期影响流动性,另一个外因俄乌冲突通过成本抬升侵蚀利润,内因中对经济增长的担忧也是利润端的逻辑,因此这轮“市场底”需要以“利润底”为先验信号。

      目前宽信用到利润抬升的过程传导不畅,信心比信贷更重要历次宽信用期间企业利润增速往往也是抬升的,但疫情之后出现了背离,资金供给端相对于融资需求端更为关键。短期信贷和票据冲量的“宽信用”未必会传导到利润端,2020 年初新冠疫情爆发伊始时,实体信用虽然在一波三折中逐步向好,但是利润依然没有起色,和当下状态有所相似。长江商学院的企业利润前瞻指数连续三期下滑,4 月读数从前一期53.2 的点位大幅回落至35.3 的水平,断断续续的宽信用难以转为资本开支,并转化为盈利。

      三季度或成为利润回升时点,关注行情节奏和风格切换按照初次疫情袭扰后板块轮动经验,随着宽信用、利润降逐步向宽信用、利润升的切换,偏中小盘的股票、成长和消费板块会逐步迎来利好。三季度或成为价值向成长、大盘向中小市值切换的节点。

      风险提示:全球供应瓶颈问题尚未得到缓解,海外仍未摆脱疫情冲击,历史经验不代表未来等