后疫情时代的投资逻辑之机械行业：弹性形变与塑性形变

疫情对机械装备行业的影响：我们认为疫情前期经历了数个阶段：初期的停滞、需求回暖+原材料价格温和、需求增速回落+原材料价格走高。自22 年初以来，全球新冠新增确诊病例出现大幅反弹，我国机械设备景气度承压、原材料价格高企，但出口景气度好于内销。

    后疫情时代的“弹性形变”：疫情之下，制造业产生了一些短期变化，1）库存增加：在20-21 年期间，我国制造业/机械设备行业库存上升，其中原材料和产成品库存的增幅最明显，除价格影响因素外，我们认为反映了企业积极应对原材料涨价并提前备货；2）龙头份额变化：在20-21 年期间，龙头公司制造效率出现明显提升，其中2021 年的变化最为显著。从龙头的市场竞争力看，前期龙头凭借优势抢占市场，而随着小企业纷纷复工增产，龙头份额边际承压。展望后疫情时代，我们认为龙头将凭借更高的效率提升份额；3）内外差别：在20-21 年我国内销景气度较高，在21-22Q1，尽管存在地缘冲突，但海外整体的需求依然较高。我们认为库存增加、龙头份额变化、内销出口差别只是短期变化，而企业的技术等核心竞争力在持续提升，未来仍会带来库存去化、周转率提升、国内投资回暖。

    后疫情时代的“塑性形变”：1）统一大市场：我们复盘了美国1980 年公铁联运发展的案例，发现在同样原材料价格高企的环境下，美国通过政策支持+技术进步实现了运输降本增效。近期我国也持续出台支持统一大市场、提升运输效率的政策，向前看我们看好运输装备发展；2）产能的移与不移：在后疫情时代供应链安全或成为新的主题，人工成本的上升也将加速部分制造产能的转移。我们从纺织工业和缝制设备的产能转移历史中看出，机械设备产能需要规划效应，所以并不会完全跟随下游产能转移。并且由于技术升级带来的非线性影响，产能转移需要指数级别的市场增长，否则设备产能仍将保持稳定；3）供应链自主可控：在多年的疫情以及地缘冲突影响下，供应链安全将得到更多重视。我国高端装备和能源装备仍存在国产化空间。

    建议关注：（1）运输及物流装备：中国中车、华铁股份、鼎汉技术、中集集团、中集车辆、音飞储存、诺力股份、兰剑智能；（2）机床&加工设备：创世纪、海天精工、科德数控、秦川机床、国盛智科、杰克股份；（3）刀具：欧科亿、华锐精密；（4）轴承；南方轴承、长盛轴承、五洲新春、国机精工；（5）减速器：绿的谐波、秦川机床、国茂股份；（6）油服装备：杰瑞股份、迪威尔、通源石油、石化机械、中海油服、博迈科、海油工程；（7）储运产业链：中密控股、中集集团、纽威股份。

    风险提示

    疫情冲击超预期，运输发展不顺利，地缘冲突加剧，技术进步不及预期，市场认同度不及预期，政策支持不及预期。