石化行业每日原油：OPEC+联盟内部出现分化 2022年增产目标实现难度较大

　　新闻：昨晚OPEC 发布 5 月报披露4 月产量和增产执行情况。

    　　我们认为：

    　　1、参与减产联盟的10 个OPEC 国家合计增产28.4 万桶/日，月增产配额为25.3 万桶/日，月度增产小幅超配额，但OPEC-10 国实际产量为2446 万桶/日，仍比产量目标2531 万桶/日低85 万桶/日。OPEC 预计俄罗斯4 月原油产量下降93 万桶/日，因此整个OPEC+联盟月增产目标40 万桶/日再次落空。

    　　2、OPEC 10 国中沙特4 月产量为1034 万桶/日，比产量目标1043 万桶/日低9 万桶/日，阿联酋4 月产量为301 万桶/日，比产量目标301 万桶/日一致，而其他国家由于20 年资本开支再次大幅下降，产能衰减，产量无法回到疫情前水平，安哥拉和尼日利亚分别低于目标产量30 和41 万桶/日。

    　　3、OPEC 所有13 个国家4 月增产15.2 万桶/日，OPEC 有3 个减产豁免国合计减产13.2 万桶/日，其中伊朗增产1.5 万桶/日，利比亚下降16万桶/日，委内瑞拉增产1.4 万桶/日。

    　　4、OPEC+联盟内部出现分化，2022 年增产目标实现难度较大。沙特和阿联酋具有增产能力，但是希望维持高油价，拒绝加快增产速度，而对于俄罗斯、安哥拉、尼日利亚等国已经出现多次增产不及目标甚至产量下降的情况，想增产却无力增产。

    　　中长期看，沙特的剩余能力也有限，虽然沙特阿美计划加大资本开支新开发油田，但是未来5 年计划要把原油产能从1150 万桶/日增加至1300 万桶/日，每年计划产能增量仅为30 万桶/日，原油供给弹性下降。

    　　阿联酋能源部长也表示，每个产油国都面临自然减产，需要有投资以保持产量不变，现在金融机构在全球许多油气项目提供资金方面犹豫不决，阿联酋表示将投资使得产能从当前400 万桶/日扩大到500 万桶/日，但不会脱离OPEC+单独采取行动。我们认为，阿联酋是OPEC+中唯一的过去10 年持续增加资本开支、逆周期投资、开发新油田、产能持续增长的国家，但要实现增加产能100 万桶/日或需要3-5 年的时间，传统油田开发生产周期长达3-5 年，原油供给弹性下降。

    　　产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022 年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5 年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

    　　风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050 净零排放政策调整的风险。