家家悦(603708)2021年年报&2022年一季报点评：供应链能力夯实 经营改善提效

核心观点

    新店培育、竞争加剧、计提商誉减值导致21 年整体亏损。公司2021 年实现收入174.33 亿元(yoy+4.52%),归母净利润-2.93 亿元(去年同期+4.28 亿元)。公司近两年省内外门店扩张较快,新店培育影响利润水平,同时由于竞争加剧,导致公司2021 综合毛利率23.26% ( yoy-0.22pct ) , 销售费用率 19.37%(yoy+1.72pct)。此外,叠加子公司维乐惠、维客计提商誉减值损失2.97 亿元因素, 2021 年整体亏损。

    22Q1 业绩步入上行通道,省外区域经营显著改善。公司22Q1 实现收入51.08 亿元( yoy+8.32%),归母净利润1.31 亿元( yoy+1.92%)。省外区域安徽、张家口、内蒙古业绩改善显著,合计占比营收提升至16.43%,且毛利率同比显著提升。此外,Q1 公司直营店新开店8 家、关店17 家,随着门店优化基本完成,预计公司业绩步入上行通道。

    门店多点稳步扩张,供应链能力夯实提供有力支撑。公司2021 年新开和并购直营门店117 处,其中省内68 家,省外49 家,全国多点稳步推进门店扩张。同时,公司围绕超市业务,初步完成了全国化物流布局,现有物流设施基本实现了300 公里以内配送圈。公司夯实供应链能力,通过后台集约化加工各类产品等,自有品牌的生产加工和市场竞争能力不断提升,收入占比达到13.36%。

    积极推动线上线下融合,稳扎稳打注重质量。公司2021 年加大与美团、饿了么及京东到家三方平台的业务合作,同时积极发展自有家家悦优鲜平台,不断升级直播、社群团购等新业务模式,线上销售增长超2 倍,到店自提业务的线下转化率37%,450+家门店开通到家业务,930+家门店参与直播和社群团购业务。公司线上业务在保持盈利的同时稳扎稳打,实现有质量的长期发展。

    盈利预测与投资建议

    公司业绩进入上行通道,调整公司2022-2024 年归母净利润预测为3.59/4.28/4.86 亿元(原为3.56/4.25/-亿元),EPS 为0.59/0.70/0.82 元(原为0.59/0.70/-元)。采用FCFF 绝对估值法,目标价18.51 元,维持 “买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。