新凤鸣(603225)：22Q1公司业绩承压 但扩能投产势头强劲

　　事件：2022年4 月15日，新凤鸣发布2021年年报，2021 年，公司实现营业收入447.70 亿元，同比增加21.05%；归母净利润为22.54 亿元，同比增加273.77%；实现基本每股收益1.57 元，同比增长 265.12%。其中 2021年第4 季度实现营业收入82.01 亿元，同比下降41.11%，环比下降36.37%；实现归母净利润3.19 亿元，同比下降7.09%，环比下降47.79%，实现扣非后归属母公司股东净利润3.15 亿元，同比下降1.51%，环比下降43.55%。

    　　事件2：2022 年4 月29 日，新凤鸣发布2022 年第一季度报告，2022 年一季度，公司实现营业收入106.02 亿元，同比减少1.98%；归母净利润为2.85亿元，同比减少42.75%；实现基本每股收益0.19 元，同比减少47.22%；归母扣非净利润为3.13 亿元，同比减少36.93%；加权平均净资产收益率为1.72%，同比减少2.33 个百分点；总资产为434.30 亿元，比上年度末增加15.79%；归属于上市公司股东的所有者权益为165.88 亿元，比上年度末增加1%。

    　　点评：

    　　长丝景气回升，公司21 年业绩大幅增长。2021 年，公司POY、FDY和 DTY 生产量分别为410.90、88.19 和45.05 万吨，合计生产涤纶长丝544.14 万吨；销售量分别为404.85、86.84 和43.43 万吨，合计销售涤纶长丝535.12 万吨，合计产销率达到98.34%。2021 年，公司涤纶长丝销售价格同比大幅上升，POY、FDY 和DTY 售价（不含税）分别为6591.00 元/吨、7205.43 元/吨和8786.53 元/吨，同比增加34.30%、26.90%和28.37%。从行业平均水平来看，2021 年，POY、FDY 和DTY 行业单吨盈利分别为267.10、115.37 和443.04 元/吨，分别同比增长700.73%、1016.29%和117.64%，报告期内长丝景气回升带动公司业绩增长。同时，作为民用涤纶长丝行业龙头，公司具备PTA-聚酯一体化规模优势、设备后发优势与成本管理优势、精细化管理等优势，助力公司收获可观的利润水平。2021 年第四季度，受能源价格大幅上涨、能耗双控、疫情、暖冬和海运费高企等因素影响，长丝成本上升但市场需求走弱，公司业绩出现环比下降。

    　　22 年行业景气承压，龙头成本优势将会显现。进入2022 年以来，能源价格不断攀升，国内疫情迅速恶化，导致需求端弱化，成本端压力较大。

    　　2022Q1，公司原料端PX、PTA 含税平均进价为6965.47、5114.57 元/吨，同比增加41.17%、36.45%；产品端POY、FDY 和DTY 不含税平均售价为6956.67、7568.77 和8917.04 元/吨，同比增长18.65%、14.51%、13.49%，产品端价格增幅不及原料端，公司盈利空间压缩。

    　　但后续随着国内疫情逐渐得到控制，叠加公司行业龙头优势和成本优势，公司业绩有望保持在可观水平。

    　　新产能持续投入，未来成长性可期。公司布局桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地，目前共有涤纶长丝产能600 万吨，PTA 产能500 万吨，涤纶短纤产能60 万吨。2021 年，公司三套差别化功能性聚酯长丝分别在4 月和7 月投产，中磊短纤项目一期30 万吨短纤装置在11 月正式投产，聚酯产能进一步扩张。公司持续向上游PTA 产业拓展，打造一体化产业链，稳定原料供应。独山基地将逐步打造成PTA产能1000 万吨，聚酯产能210 万吨的一体化基地。至2022 年公司预计新投产短纤60 万吨、涤纶长丝100 万吨，届时涤纶长丝产能将达到700 万吨，短纤产能达到120 万吨。至2025 年公司预计PTA 产能或将达到1000 万吨，未来成长性和盈利可期。目前公司在建项目包括独山能源中石科技400 万吨PTA 和210 万吨纤维项目、中友化纤200 万吨短纤、100 万吨长丝、30 万吨薄膜项目、新沂270 万吨聚酯纤维项目和中磊化纤180 万吨聚酯纤维项目，未来扩产动力强劲，向着“两洲两湖”基地和“两个1000 万吨”目标稳步前进。

    　　新旧债转股更替，公司财务负担减轻。“凤21 转债”是公司于2021 年4 月发行的25 亿可转债，2021 年10 月14 日进入转股期, 截至2022年3 月31 日，累计共有3.8 万元“凤21 转债”已转换成公司股票，累计转股数为2287 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0001%。

    　　转债转股后一方面将减轻公司财务费用，另一方面短期内有一定收益摊薄压力。

    　　回购计划实施，维稳公司市值。2022 年3 月7 日，公司首次使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1.50 亿元，不超过人民币3.00 亿元；回购价格为不超过人民币18.00元/股。截至2022 年5 月5 日，公司通过集中竞价交易方式回购股份数量1098.7 万股，占公司总股本0.72%，成交的最低价格9.42 元/股，成交的最高价格12.61 元/股，支付的总金额1.3 亿元。回购股份将用于员工持股计划，有利于激励员工积极性和稳定公司市场价值。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.67、33.21 和39.58 亿元，归母净利润增速分别为9.4%、34.6%和19.2%，EPS（摊薄）分别为1.61 元/股、2.17 元/股和2.59 元/股，对应2022 年5 月12 日的收盘价，PE 分别为5.98 倍、4.44 倍和3.73倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。