汽车行业专题研究:疫情冲击已过 汽车板块将迎拐点

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/邢重阳 日期:2022-05-12

多因素扰动下车市承压,关注板块触底回升

    我们对2015 年以来汽车指数相对沪深300 的超额收益表现进行归因分析,整体而言,在收入增速、销量增速、毛利率、ROE、估值水平等多重因素的影响下,2015 年以来的2 季度汽车板块超额收益表现呈现分化态势,其中汽车零部件板块在7 年中有4 年取得超额收益,而汽车整车板块7 年中仅有2 年取得超额收益。我们认为,2Q22 或为汽车板块全年基本面低点,其后伴随疫情、原材料价格等短期冲击减弱,板块有望自6 月份开始迎来边际改善,重启上升通道。我们重点推荐拓普集团、旭升股份、伯特利和中鼎股份。

    2Q 汽车板块基本面处于年内低点,后半季度有望迎来改善我们从收入/盈利/销量/估值等多个角度对2Q22 的汽车板块相对表现进行分析。我们认为,行业产销方面,尽管1Q22 需求复苏,但疫情冲击下4到5 月汽车销量承压,带来2Q 营收下滑风险;盈利能力方面,我们认为2Q 零部件企业降本增效措施取得进展,原材料成本压力将有所减弱,但或仍低于去年同期水平;排产逐步恢复后,2Q 后半季度整车板块的盈利能力将有所改善;估值方面,汽车行业目前正处于估值收缩周期,汽车整车和汽车零部件板块估值分别位于15 年至今历史PE 的75%和45%分位数,投资价值逐渐凸显。

    1Q 汽车板块基金持仓处于均值偏低水平

    自17 年来,公募基金的汽车板块配置比例均值维持在2%左右,处于持续低配状态。1Q22 车板块的配置比例为2.3%,处于历史25%分位数左右,低于3%均值水平。细分行业中,乘用车和零部件板块1Q22 的配置比例均为1.08%。

    新能源车和自主品牌前景持续向好

    据中汽协数据,4 月新能源汽车批售29.9 万辆,同比增长45%,1-4M22 批售销量155.6 万辆,同比+112%。从渗透率来看,4 月新能源汽车渗透率持续走高,达到25.3%(3 月:21.7%),新能源乘用车渗透率达到29.0%(3月:24.7%)。我们认为,随着各大主流车企新能源车型供给增加、智能化加持下产品力提升,新能源车需求将稳步增长,带动乘用车销售提升。同时1-4 月自主车系的市场份额提升至47.6%,我们预计短期内合资、进口品牌将继续受到芯片短缺冲击,自主品牌有望以此为契机扩大市场份额。

    2Q22 展望:看好汽车零部件板块

    综合来看,我们认为2Q22 整车生产仍将受到产业链供给紧张的制约,乘用车市场面临较大的产销压力,或成为汽车行业销售的全年低点。我们认为,行业经历低点后,汽车零部件企业的业绩改善值得关注:1)在疫情缓解、复工复产的背景下,汽车零部件企业将率先获益,产销规模恢复;2)4Q21 及1Q22 零部件板块遭受了原材料价格的主要冲击,在价格回归后,我们预计零部件企业的盈利将迎来较大改善。此外,当前零部件板块估值位于历史均值以下,具备较好的投资价值。

    风险提示:乘用车终端需求不及预期;全球芯片供给恢复速度不及预期;国内复工复产进度不及预期;原材料价格波动致盈利不及预期。