4月小品种月报:股份行利差下行 并表型ABN成交提升

类别:债券 机构:东方证券股份有限公司 研究员:齐晟 日期:2022-05-12

研究结论

    企业永续债:一级市场方面,4 月市场新发企业永续债72 只,规模合计约874 亿元,最终实现净融入509 亿元,净融入规模较上月大幅增加。二级市场方面,企业永续债收益率大幅下行,各期限各等级信用利差显著收窄。二级成交月换手率7.48%,环比基本持平,国家电投、招商局、大唐、山东高速等主体成交规模居于前列,国家电投4 月成交额环比大幅增长。

    金融永续及次级债:一级市场方面,市场新发8 只金融永续债规模合计647 亿元;8只次级债规模合计581 亿元,最终净融出34 亿元,其中券商净融出187 亿元,而银行机构则净融入151 亿元。整体看,4 月金融永续债、次级债发行主体主要为国有大行,城农商行发行热度相比3 月减弱。二级市场方面,永续债和次级债信用利差呈震荡下行,月底下行显著,信用利差已低至去年年底水平;次级债利差收窄幅度普遍高于永续债,股份行利差整体下行幅度较大。

    ABS:一级市场方面,4 月ABS 一级发行同比环比双降,信贷ABS 发行维持低位;自年初以来,银行机构ABS 发行热度较低,除3 月外,信贷ABS 单月发行规模仅250 亿左右。融资租赁和车贷ABS 发行规模维持前列,RMBS 已连续两个月无发行。二级市场方面,ABS 到期收益率小幅下行,短久期信用利差较上月底普遍小幅走阔,而中长久期则显著收窄。二级成交规模合计1776 亿元,环比下降17%;有限合伙份额、融资租赁ABS 成交规模仍维持增长态势。有限合伙份额主要成交主体涉及华润、山钢、上海建工等。4 月,有6 单ABS 项目项下债券出现评级下调,涉及主体为中国林业集团和武汉当代科技。

    信用债回顾:五一假期前后两周(4 月25 日-5 月8 日)信用债发行规模小幅提升,最终净融入约730 亿元,净融资规模回落,AA+级中票发行成本上行。各等级中票收益率均小幅下行,信用利差普遍收窄,其中短久期收窄较多,期限利差小幅走阔而等级利差小幅收窄。多数省份城投债信用利差小幅收窄,贵州、甘肃则走阔超20bp;地产债受荣盛、融信等主体极端样本影响导致平均利差大幅走阔,其余多数行业收窄,其中传媒行业平均大幅收窄51bp。龙光、阳光城、世茂等房企的多只存续债和兰州地区城投继续折价成交,新增湖南、贵州地区城投折价成交且折价幅度较大,整体折价成交债券数量和幅度相比此前持平。

    可转债回顾:上周权益市场主要指数涨跌分化,中小板指领涨,行业方面,建筑装饰、电力设备、建筑材料领涨,纺织服装、农林牧渔、轻工等行业领跌。受疫情反复,多地供应链物流中断,A 股在对二季度经济的担忧中继续走低,上证指数跌破3000 点,但有原因的下跌好过无理由的下跌。政治局会议对于前期经济增速目标,后续政策面支持力度等担忧均有一定程度缓解。同时市场在此轮下跌后,整体估值也有所回调,等待布局的资金短期内或将带动指数上行。后续市场仍然存在回调可能,拐点的出现需满足各地疫情扩散得以有效控制,供应链物流恢复等条件,短期机会可做适当关注。转债方面,平价继续下行、溢价率上升,从基金季报看转债配置需求边际走弱但总量依然较大,同时我们观测到高转债仓位基金,其资金来源中机构资金并未有显著流出迹象,我们的观点不变,建议防御为主,对于电子、互联网、基建相关板块短期内可逢低布局。

    风险提示

    政策变化超预期;信用风险暴露超预期;权益市场走势不及预期,转债投资热度下降;ABS 发行及投资热度不及预期;数据统计可能存在遗误