世运电路(603920):2021低谷已过 汽车领域重点布局引领业绩增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王芳 日期:2022-05-11

报告摘要

    深耕PCB 领域,客户资源丰富。公司深耕PCB 领域三十余年,积累了一批国际一线品牌客户,包括捷普、伟创力、和硕、矢崎等国际知名电子产品厂商,以及众多终端客户如特斯拉、宝马、大众、保时捷、松下、博世、小鹏汽车等,客户资源丰富。

    2021 年营收增速高,成本端承压致使归母净利润下滑。公司2021 年受益于产能提升及下游车用PCB 需求旺盛,实现营收37.6 亿,同比增长48%;2021 年受上游原材料涨价影响,对公司利润造成一定侵蚀,2021 年毛利率为15.44%,同比下降10.47pct,实现归母净利润2.1 亿,同比下降31%。2021Q4 实现营收11.5 亿元,同比增长59.33%,2021Q4 归母净利润0.53 亿元,同比下降39.62%。2021Q4 主要受原材料价格上涨未能及时向下游传导,2021Q4 毛利率同比下降9.45pct 至16.6%,致使归母净利润受损。

    2022Q1 公司归母净利润高增,毛利率下滑。公司一季度实现营收9.78 亿元,同比增长42.15%,实现归母净利润0.47 亿元,同比增长69.1%,毛利率13.9%,同比下降2.8pct,公司营收和归母净利润均有较大幅度回升,公司净利润增长主要系成本管控得当,公司2022Q1 销售费用率为1.3%,同比下降2.1pct,管理费用率为3.2%,同比下降0.1pct;2022Q1 研发费用率3.8%,同比下降0.2pct,费用率下降显著。

    公司重点布局新能源车领域,下游景气度高。电动车增长迅速带动车用PCB 量价齐升,公司2012 年开始开发特斯拉作为其终端客户公司,特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户,公司亦为特斯拉重要供应商,随着特斯拉产能释放及销量攀升,公司汽车板收入快速提升。2021 年成功取得小鹏汽车认证并实现批量供货,在国内新能源汽车板块上也取得了突破,随着越来越多的传统汽车制造商投身于新能源汽车,公司已经取得先发优势。

    投资建议:我们预计未来2022-2024 年公司营收分别为46.65 亿元、56.14 亿元、65.82亿元,同比增长24%、20%、17%,综合毛利率为21.33%、24.42%、26.66%。归母净利润分别为4.6 亿元、6.8 亿元、9.1 亿元,同比增长119%、49%、33%,参考可比公司2022 年平均估值19.55 倍,考虑到公司业绩弹性及下游需求景气度高,首次评级,给予公司“买入”评级。

    风险提示:1、下游需求不及预期;2、新建产能不及预期;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动;5、研报使用信息更新不及时