东方盛虹(000301):斯尔邦、大炼化为公司发展再添双翼

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陈淑娴 日期:2022-05-11

事件1:2022年4 月18日,东方盛虹发布《2021年年度报告》,2021年,公司实现营业收入517 亿元,同比增长53.48%;实现归母净利润45 亿元,同比增长492.66%;实现基本每股收益0.76 元,同比增长443%。其中2021年第四季度实现营业收入124.47 亿元,同比增长74.55%,环比下降1.15%;实现归母净利润6.28 亿元,同比增长675.31%,环比下降38.67%;实现扣非后归母净利润-1.32 亿元,同比下降71.43%,环比下降271.43%;实现基本每股收益0.64 元,同比增长966.67%。

    事件2:2022 年4 月30 日,东方盛虹发布《2022 年一季度报告》,2022年一季度,公司实现营业收入137.73 亿元,同比增长23.58%,环比增长10.65%;实现归母净利润6.88 亿元,同比下降53.72%,环比增长9.73%;实现扣非后归母净利润6.89 亿元,同比增长9.49%;实现基本每股收益0.12元,同比下降52%。

    点评:

    受益于行业需求复苏,21 年业绩大幅增长。2021 年,受能源短缺预期叠加原油库存下降的影响,公司产业链上游原材料价格攀升,2021 年布伦特原油均价为70.94 美元/桶,同比增长63.8%,石化企业原材料端价格支撑强劲。需求端受益于全球从疫情中持续复苏,石化产品价格持续上涨,产品价差扩大,公司营收和盈利同比大幅增长53%和493%。分产品来看,2021 年,涤纶长丝POY、FDY、DTY 的市场年均加工价差(不含税)分别为1374、1526、2759 元/吨,同比上涨29%、10%和13%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场年均加工价差(不含税)为10367、3917 元/吨,分别同比上涨74%、629%。从毛利来看,EVA、丙烯腈和DTY 为公司业绩主要贡献者,三者毛利率分别为44%、31%和19%。

    成本端上涨过快,22Q1 公司业绩承压。2022 年1 季度,布伦特原油均价为97.79 美元/桶,同比增长60%。受上游原材料价格上涨过快,公司营业成本同比上涨41%,归母净利润同比下降54%。POY、FDY、DTY 第一季度平均价差分别为1110、1379、2476 元/吨,同比下降19.89%、7.91%、13.9%,环比下降22.51%、13.22%、15.67%。公司主要新材料产品EVA、丙烯腈的市场第一季度平均加工价差为9160、800 元/吨,分别同比上涨7.71%、下降75.08%,环比下降23.83%、82.22%。

    炼化一体化投产在即,“一滴油到一根丝”即将实现。公司把握产业链自下而上延伸、产品链自上而下拓展的经营方向,以下游聚酯化纤为起点,到中游PTA 再向上游石化、炼化,逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。

    在石化板块,公司拥有两大经营主体,一是虹港石化:拥有年产390 万吨PTA 产能,二是盛虹炼化:即将建成投产拥有1600 万吨原油加工能力的大炼化项目。在现有大炼化的基础上,公司将新增建设“10/90 万 吨/年2#乙二醇”装置和“40/25 万吨/年苯酚/丙酮”装置,有效消化上游烯烃和芳烃产能,同时为下游聚酯化纤产线提供稳定原材料。在建的POSM 及多元醇项目具备50.8 万吨/年乙苯装置规模,20/45 万吨/年POSM 装置规模,11.25 万吨/年PPG 装置规模,2.5 万吨/年POP 装置规模,产品下游覆盖汽车、家电、建材等多领域,进一步丰富产品结构和推动业绩增长多元化,产业链综合实力大幅增强。2022Q1,公司完成收购江苏疌泉盛虹炼化债转股投资基金(有限合伙)持有的盛虹炼化13.2861%股权,公司合计持有盛虹炼化99.9952%的权益。

    在聚酯板块,截至2021 年报告期末,公司拥有年产260 万吨差别化纤维产能,主要聚焦高端DTY 产品,增强产品高附加值属性和盈利能力。 目前公司在建聚酯产能:国望高科年产50 万吨超仿真功能性纤维项目、虹海新材料年产100 万吨智能化功能性纤维项目、国望高科二期年产50 万吨超仿真功能性纤维项目、芮邦科技二期年产25 万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目。2022 年4 月19 日,公司公告完成2018 年对国望高科收购的业绩承诺,承诺累计净利润40.57 亿元,实际累计净利润43.35 亿,产业重组顺利完成。从产业链上下游关系来看,公司的炼化板块是聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。未来大炼化项目和配套项目均投产后,公司将在一体化更高、多样化越高的产业链上获取更加丰厚的利润。

    斯尔邦注入顺利完成,公司发展再添一翼。2021 年12 月31 日,斯尔邦完成过户,公司直接持有斯尔邦100%股权,全面打通炼化精细化工全产业链。目前,斯尔邦已投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240万吨/年(以甲醇计),截至2022 年1 季度,斯尔邦拥有78 万吨/年丙烯腈产能、30 万吨/年EVA 产能、17 万吨/年MMA 产能、20 万吨/年EO 产能。2022 年4 月25 日,公司70 万吨/年丙烷脱氢(PDH)装置一次性开车成功,丙烯总产能提升至120 万吨/年,PDH 装置的投产,意味着公司在丙烯原料的获取方面可以实现“甲醇制烯烃”和“丙烷脱氢制丙烯”的优势互补,可以根据甲醇和丙烷的市场行情,灵活调整MTO 和PDH 装置产能,进一步降本增效。目前,丙烷产业链仍在推进建设,在建产能包括26 万吨丙烯腈、18 万吨MMA 和21 万吨SAR。待丙烷产业链项目建设完成后,斯尔邦将拥有104 万吨/年丙烯腈产能。另外,斯尔邦还在规划建设70 万吨/年EVA 产能(包括60 万吨光伏级EVA 和10 万吨热熔级EVA),待投产后,将实现EVA 百万吨产能。此外,斯尔邦在建EO 扩能10 万吨项目,拟建18 万吨PBAT 可降解塑料项目,以丙烯和乙烯为基础,向下延伸高附加值产品,提升自身盈利能力。

    光伏级EVA 供不应求,高行情助力公司业绩。近年来,EVA 在光伏行业的应用规模增长迅速,EVA 在光伏行业中主要用于生产EVA 太阳能电池胶膜。随着光伏行业的相关技术不断取得新突破,光伏发电的成本将进一步下降,进而推动光伏发电行业可持续发展。随着国内外市场积极推进碳中和,未来光伏胶膜的需求量将持续扩大,成为EVA 下游需求的主要增长点。目前国内EVA 产品中低端产品供应相对充足,高端产品供应仍有较大缺口。光伏材料提升拉动高端EVA 需求,但海外疫情影响高端EVA 进口。2021 年,EVA 年均市场价格为17873 元/吨,同比上涨63%。目前,EVA 已经达到了十年来的价格高点,并依旧呈现上行趋势,截至2022 年5 月初,EVA 市场价格已到达25000 元/吨。由于国内新建EVA 产能落地仍需时间,本轮需求主导的EVA 行情将有利于EVA光伏料龙头企业,斯尔邦作为光伏级EVA 生产龙头之一,将优先收益于这一波高景气。

    计划发行公司债,募资推进项目建设。2022 年4 月19 日,公司拟发行不超过30 亿元绿色公司债券,债券期限不超过3 年,固定利率形式。本次债券70%以上的净募集资金拟用于“江苏芮邦科技有限公司年产25 万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”、“江苏芮邦科技有限公司二期年产25 万吨再生差别化和功能性涤纶长丝及配套加弹项目”等绿色项目建设、运营、收购或偿还绿色项目贷款等,剩余募集资金用于绿色产业领域的业务发展。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为72.05、132.53 和142.02 亿元,EPS(摊薄)分别为1.21 元/股、2.23元/股和2.39 元/股,对应2022 年5 月10 日的收盘价,PE 分别为10.70倍、5.82 倍和5.43 倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升,我们维持公司“买入”评级。

    风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA 产能投产不及预期;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。