永泰能源(600157)：产能增长凸显成长弹性 能源转型探索未来之路

　　事件：公司发布2021 年年度业绩报告，2021 年实现营业收入270.80 亿元，同比增长22.29%；实现归属于上市公司的净利润10.64 亿元，同比减少76.27%；实现基本每股收益为0.05 元，比上年同期降低76.28%。

    　　2022 年Q1 业绩大增，实现营收77.4 亿元（42.0%），归母净利润3.3 亿元（41.8%），扣非净利润3.1 亿元（155.7%）。

    　　煤炭板块2021 年盈利大增，Q1 受益价格上涨表现亮眼。煤炭板块2021年实现营业收入108.52 亿元，同比增长87.56%，实现营业利润63.42 亿元（162.22%）。产量方面，实现原煤产量1074 万吨（4.24%），精煤产量332 万吨（10.97%）；销量方面，2021 年公司实际销售原煤1071 万吨（3.72%），实现销售精煤332 万吨（10.86%）。2021 年煤炭价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为774 元/吨（78.07%），自产商品煤成本为322 元/吨（27.17%），商品煤实现吨煤毛利452 元/吨，同比增长148.95%，创历史新高，毛利率达到58.44%（增加16.64 个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为40.82%，煤炭板块受益于价格大幅上涨，拉动企业业绩，未来将继续成为企业业绩增长的重要支撑点。22Q1 公司实现原煤产销量为218.96/220.56 万吨，同比增长6.58%/8.08%，受益国内煤炭市场供需紧张影响，国内焦煤价格同比大幅增长，一季度公司业绩实现同比高速增长。

    　　电力业务原材料价格上涨业绩受到拖累，政策利好下有望恢复大幅减亏。2021 年公司电力板块营业收入116.58 亿元，同比增长3.92%，营业亏损6.35 亿元（-125.49%）。实现发电量312.45 亿千瓦时（-6.60%）；销量方面，销售电量296.26 亿千瓦时（-6.67%）。电力销售单价为0.39 元/千瓦时（11.35%），生产电力成本为0.41 元/千瓦时（50.96%），公司生产电力单位亏损为0.02 元/千瓦时，同比下降127.31%，亏损率为5.45%。

    　　受电煤供应紧张因素影响，电力成本大幅增长导致电力板块出现亏损，成为去年公司业绩大幅下滑的主因之一，随着动力煤长协指导价逐步落实和下游电价市场化改革推进，预计电力板块22 年有望大幅减少亏损。

    　　煤炭产能稳步增长，立足主业探索新能源。2022 年2 月，公司陕西榆林市海则滩煤矿项目获国家发改委批复，规划产能达到600 万吨/年，总投资规模为74.6 亿元，成为未来公司动力煤板块产能的主要增长点。目前公司焦煤总产能规模为990 万吨/年，在焦煤供需紧张的环境下，公司积极推进焦煤产能的核增工作，未来总产能规模有望突破1100 万吨/年，产能扩展凸显弹性，成为公司未来盈利爆发的来源。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向的转型，公司计划在2030 年储能和新能源项目规模达到1000 万千瓦，为公司向新能源方向转型做出一定探索。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为17.3/20.5/22.9 亿元，当前股价对应PE 为19.4/16.3/14.6 倍。首次覆盖给予公司增持评级。

    　　风险提示：经济下行风险，煤炭产销量以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期等。