山西证券家电2021及2022Q1业绩综述：行业缓慢复苏 龙头企业业绩表现亮眼

投资要点：

    整体市场：行业景气度缓慢回升，把握细分赛道。2021 年家电行业国内市场零售规模为8811 亿元，同比增加5.7%，其中线上市场规模达4663 亿元，同比+11%，占整体规模52.9%，线下市场4148 亿元，同比+0.3%。家电出口987.2 亿美元，同比增长22.3%，从下半年开始增幅逐步收窄。22 年一季度，国内家电整体零售额规模1430 亿元，同比-11.1%，疫情继续压制消费需求，行业呈现结构性表现。

    白电市场：头部企业积极优化产品结构，发力中高端产品。2021 年上市白电企业实现营收8700 亿元，同比+16%，上市归母净利润214.6 亿元，同比+10%。市场集中度进一步提升，中高端产品份额显著增长。22 年Q1，上市白电企业合计实现营收2145.8 亿元，同比+10%，归母净利润150 亿元，同比+15.3%。我国白电市场已进入发展成熟期，企业对外积极联合销售渠道拓展大家居市场，对内完善产品类目，挖掘用户需要提升用户体验。从产品品类来看，高端、健康、智能家电占比明显上升。

    厨小电市场：集成灶及清洁家电市场规模持续扩大。2022 年Q1 上市厨电企业实现营收77.5 亿元，同比+8.3%，归母净利润8.4 亿元，同比+3.4%。

    奥维数据显示，一季度集成灶零售额47.5 亿元，同比+19.5%,其中烟灶蒸烤一体机产品成为线下市场份额最高的细分品类。小家电上市企业实现营收243.1 亿元，同比+12.1%，归母净利润22.9 亿元，同比+8%。随着疫情缓解，原材料价格下降，厨小电企业压力将明显缓解，行业表现有望触底回升。

    投资建议：受疫情反复扰动、原材料价格持续高位、供应链不畅、居民消费意愿延迟、交货时间延长等多重因素影响，二季度行业盈利能力将短期继续承压。从中长期来看，产业结构升级、居民收入稳定、消费需求多元化、对绿色和智能化政策的扶持将为家电行业带来新的机会和增长点。主线一：

    家电行业已迈入成熟阶段，由增量市场向存量市场转换。建议关注产品结构布局合理、供应链效率高、公司治理机制与激励机制完善，有良好的长期投资价值的龙头企业：美的集团、海尔智家。主线二：我们看好市场占有率高，盈利能力稳定，品牌口碑良好的传统细分行业龙头企业，建议关注：老板电器、渠道持续改善的苏泊尔。主线三：我们看好具有市场渗透率偏低、有效抓住消费者痛点、盈利能力强、市场发展空间大的企业，建议关注的清洁电器和集成灶优势企业：火星人、科沃斯。

    风险提示：国内外消费需求不振；新冠疫情持续时间超预期；房地产行业复苏低于预期；原材料价格高位徘徊。