牧高笛(603908)公司简评报告：22Q1经营表现靓丽 自主品牌加速成长

事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入3.27 亿元，同比+56.06%；实现归母净利润3677 万元，同比+73.38%。

    点评：

    内外销延续靓丽增长，自主品牌表现亮眼。分渠道看，22Q1 公司外销（OEM/ODM）/品牌业务分别实现收入2.34/0.93 亿元，分别同比增长44%/98.2%，其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟分别实现收入2953/4488/642/1208 万元，分别同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影响下，国内外露营行业持续景气，公司外销及自主品牌业务收入均实现高增。自主品牌来看，大牧通过品类拓展、技术创新、跨界合作、新媒体营销等方式有效实现人群破圈和客户复购率提升，各渠道贡献亮眼表现；小牧以线下经营为主，22Q1 直营/加盟门店分别净减少2/7 家至28/189 家，受消费环境及品牌调整等影响，22Q1 销售收入短期承压。

    自主品牌业务盈利能力提升，整体费用管控良好。22Q1 公司毛利率同比-0.45pct 至25.5%，根据测算，外销/自主品牌业务毛利率分别-2/+1.2pcts 至21.5%/35.6%，其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟毛利率分别+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外销毛利率下降主要由于原材料及海运费价格上涨，品牌业务毛利率提升主要由于大牧产品迭代加快，结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct 至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%，财务费用增长主要由于公司业务快速拓展，短期借款利息增加。综合影响下，22Q1 净利率同比+1.1pcts 至11.2%。22Q1经营性现金净流出9471 万元，主要由于外销及自主品牌业务加大备货。

    丰富产品矩阵&加强跨界营销，打造精致露营生活方式品牌。从产品端看，公司围绕高海拔、精致徒步、精致露营、精致野餐等多露营场景，加强自主研发创新，扩充产品矩阵。从营销端看，公司加强跨界合作，今年以来与必胜客、魅族推出联名产品，举办奈良美智艺术展，取得《一起露营吧》综艺IP 授权合作，多措并举打造精致露营生活方式品牌。

    投资建议：疫情持续影响下，国内外露营市场高景气，公司自主品牌加大研发创新和营销推广，打造精致露营生活方式品牌，业绩有望保持快速增长。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1 亿元，对应当前市值PE 分别为39/29/22X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。