海澜之家(600398):2021年经营质量改善 22Q1疫情影响业绩承压

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦/郭琦 日期:2022-05-09

  事件:公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年实现营业收入201.88 亿元,同比+12.41%;实现归母净利润24.91 亿元,同比+39.6%;拟每10 股发放现金红利5.1 元。22Q1 公司实现营业收入52.12 亿元,同比-5.15%;实现归母净利润7.23 亿元,同比-14.17%。

      点评:

      2021 年线上经营靓丽,22Q1 疫情冲击业绩承压。分渠道看,公司全年直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长44.4%/7.6%/33%至24.7/147/27.3 亿元。公司通过线上渠道全域发力、打造爆款矩阵、加码私域流量建设等推动线上渠道持续快速增长,2021 年线上渠道主营收入占比提升2.3pct 至14%。同时,公司持续推进以购物中心为主的直营门店拓展,2021 年直营/加盟渠道分别净开店310 家/-39 家至1115 家/6537 家。

      单季度看,受疫情冲击,21Q4 营收及净利润分别同比下降2.4%/10.2%;22Q1 线上/线下渠道收入分别同比下降6.3%/5.1%至5.4/45.2 亿元。

      全年盈利能力提升,营运能力改善。2021 年公司毛利率同比+3.2pct 至40.6%,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+7.3/+2.9/-2.3pct 至63.5%/36.6%/ 36.2%,直营渠道带动毛利率增长。销售/管理/研发费用率分别同比+2.7/-2.1/+0.2pct 至16.1%/4.9%/0.6%,销售费用率上升主要由于直营门店拓展。综合影响下,净利率同比+2.3pct 至11.9%。22Q1 毛利率同比+2.4pct 至45.3%,期间费用率+3.7pct 至23.5%,费用投入偏刚性,收入受疫情影响增速放缓,净利率-1.4pct 至13.6%。2021 年存货周转天数-39 天至224 天,应收账款周转天数-16 天至27 天,营运能力提升。

      主品牌增长稳健,其他品牌增速亮眼。分品牌看,海澜之家/圣凯诺/其他品牌2021 年分别实现营收151.3/22.6/20.4 亿元,分别同比增长9.9%/9.1%/27.1%;22Q1 收入分别同比-7.3%/-4.3%/+16.7%。公司坚持集团化发展战略,致力于将旗下品牌打造成各细分领域头部品牌。2021 年主品牌海澜之家增长稳健,其他品牌表现亮眼,未来有望成为新增长动能。

      投资建议:公司集团化战略转型成效初显,受疫情影响业绩短期承压,长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续,我们下调公司盈利预测,预计22-24 年归母净利润为26.4/30.3/34.4 亿元(原预测值22/23 年34.9/39.5 亿元),对应当前市值PE 分别为8/7/6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响消费需求,新品牌培育不及预期。