宏发股份(600885)：龙头地位稳固 业务多点开花

继电器龙头地位稳固，市占率全球第一

    公司21 年/22Q1 实现营收100.23/28.75 亿元（同比+28.18/20.82%），归母净利10.63（预测前值9.58）/2.79 亿元（同比+27.69/20.78%），扣非归母净利润9.23/2.52 亿元（同比+32.98/20.66%）。公司为全球继电器龙头，全球市占率达17.4%（同比+2.9%），业绩增速维持高位。公司技术优势领先，客户拓展顺利，技改助产能释放，我们预计22-24 年归母为14.00/18.01/23.47 亿（22/23 年前值11.72/14.10 亿），可比公司22 年平均PE 26.72x，考虑到公司全球继电器龙头地位及新能源车业务持续突破核心客户，给予公司22 年37xPE，目标价69.56 元（前值70.95 元）,上调为“买入”评级。

    功率继电器份额稳增，汽车继电器结构优化

    疫情影响减弱需求反弹，叠加各国政策刺激，2021 年/22Q1 功率继电器实现营收35/10.05 亿元（同比+30/13%），21 年全球份额达27%（+3%）。光伏及新能源领域需求持续增长，主要客户项目如华为、阳光等均保持增长，同时新增浙江艾罗、深圳禾望等项目需求。2021 年/22Q1 汽车继电器发货15.21/4.52 亿元（同比+30/15.9%），欧美市场复苏强劲，法德主要客户份额快速提升，带动业务大幅增长。汽车继电器业务结构持续优化，各品类均呈现增长态势，22Q1 PCB 类/大电流产品增速较快，达到30%/80%以上。

    公司预计2022 年汽车继电器需求总量将明显增长。

    高压直流继电器高歌猛进，电力继电器受芯片与疫情影响下降2021/22Q1 高压直流继电器累计出货14.6/6.38 亿元（同比+147/127%），新能源车市场景气度高增，标杆客户发货量大幅增长，贡献营收增量。新客户获取方面，比亚迪唐、奔驰 ONE BOX 和宝马六代等均有不同程度重大进展，巩固公司全球主要供应商的地位。21/22Q1 电力继电器发货14/3.5亿元（同比-8/-6%），主要是受到缺芯、疫情及俄乌冲突的影响。公司预计22Q2 国网及欧美市场将明显上升，公司电力继电器营收有望得到改善。

    低压电器及工业继电器稳步增长，信号继电器技术独步全球21/22Q1 低压电气出货8.33/2 亿元（同比+22/9.29%），工业继电器累计出货7/2.07 亿元（同比+34.62/32%），增速亮眼。国内市场逐步恢复，低压电器需求旺盛。工业继电器业务受益于轨交、新能源需求增长，其中光伏领域供不应求，后续公司将提升工业继电器产能。21/22Q1 信号继电器发货5.2/1.36 亿元（同比+43.2/23.6%），主要受到下游安防、温控器、网通等行业带动。公司率先完成第五代信号继电器的技术定型及产线交付，是目前全球唯一量产第五代信号继电器的厂商，技术领先全球。

    风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。