麦格米特(002851):订单高增 多级增长平衡风险

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/申建国/张志邦 日期:2022-05-06

收入稳步增长,多业务平衡风险

    公司2021 年实现营收41.56 亿元(同比+23.08%),受疫情影响,实现归母净利3.89 亿元(同比-3.50%),利润低于预期(5.25 亿元)。2022Q1 实现营收11.93 亿元(同比+34.13%,环比-3.31%),实现归母净利0.73 亿元(同比-9.25%,环比+8.11%)。21 年公司发展延续良好趋势,总订单量增幅达48%。公司多元化布局拓宽管理边界,中长期成长空间清晰。考虑行业缺芯及航运受阻影响公司订单交付,我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.08/1.52/2.06 元(22-23 预测前值1.43/1.71 元),可比公司22 年Wind 一致预期PE 为25.18x,给予公司22 年25xPE,目标价27.0 元(前值44.10)元,考虑到公司股价近期调整较多,估值处于低位,上调至“买入”评级。

    下游订单大幅增长,供应紧张交付承压

    2021 年/2022Q1 公司总订单量同比增长48%/59%,但因受到海内外多地疫情反弹、大宗物料涨价及核心原材料紧缺等宏观因素影响,订单交付增幅不及订单增长,同时对公司成本构成压力。2021 年/2022Q1 毛利率分别为26.59%(同比-1.8pcts)/24.08%(同比-1.96 pcts)。公司深化国内外布局,国内在深圳、湖南、杭州等地的项目正在有序推进,海外印度产能22 年初开始加速爬坡,我们预计公司全球订单交付能力有望提升。

    多极化成绩斐然,风险管控能力优秀

    21 年公司业务多点开花,除新能源汽车板块外均有增长,“多级增长平衡风险”策略成果显著。剔除新能源车影响后,21 年公司营收增速达28.14%。

    其中,智能家电电控产品/工业定制电源/工业自动化业务营收达21.71/8.82/7.81 亿元,同增23.7%/26.0%/45.4%。公司在工业自动化板块差异化和新兴产业的定位显著区别于友商;在智能装备和新兴领域,在早有布局的智能焊机、精密连接、工业液压伺服泵等领域不断延伸。公司新能源汽车及轨交业务全年实现营收3.01 亿元(同比-14.32%),当前公司开辟合作关系,持续加大投入,单一客户依赖消弭后,该板块有望实现长期稳健发展。

    保持平台化战略,研发投入持续加码

    21 年/22Q1 公司研发费用达4.61/1.32 亿元(同比+25.2%/+33.4%),研发费用率达11.09%/11.06%,持续多年保持销售收入10%左右的研发投入,保持公司的竞争力。公司稳步推动核心技术发展和平台建设,同时积极推动成本优化和品质提升,以平台化技术作为支撑,提升产品竞争力,拓展终端应用领域,助力营收增长。

    风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;毛利率不及预期等。