徐工机械(000425):海外需求有望平滑波动 徐工有限合并激发新动能

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟/张婧玮 日期:2022-05-05

事件:

    公司发布21 年报及22 年一季报,21 年实现营收843.28 亿元,同比增长14.01%,归母净利润56.15 亿元,同比增长50.57%,扣非后归母净利润51.19 亿元,同比增长45.27%;22 年一季度实现收入200.34 亿元,同比下滑19.79%,归母净利润14.05 亿元,同比下滑18.61%,扣非后归母净利润12.99 亿元,同比下滑18.21%。业绩符合我们的预期。

    投资要点:

    起重机械引领,产品竞争力全球领先。21 年公司营收实现平稳增长,分产品看,起重机械、工程机械备件、桩工机械、铲运机械、消防机械、压实机械、路面机械分别实现收入272.09、189.34、89.52、81.22、49.98、22.20、13.18 亿元,同比+2.72%、+7.24%、+22.11%、+22.77%、+33.86%、+3.94%、-0.62%。产品份额保持领先,移动式起重机继续保持全球第一,起重机械首次跻身全球第一,500 吨以上履带吊占有率提升9 个百分点;随车起重机进位至全球第三;装载机升至全球前五;桩工机械稳居全球第一阵营,水平定向钻全球第一;压路机、平地机、摊铺机、铣刨机市场占有率持续提升,道路机械首次进位至全球第三。

    前瞻性海外布局,国际化业务突飞猛进。公司在海外市场前瞻布局,目前拥有230 家一级经销商,40 个办事处,140 多个服务备件中心,营销网络覆盖全球180 余个国家和地区。

    21 年公司出口收入129.40 亿元,同比增长111.81%,创历史新高;重点产品出口高增长,中大装出口同比增长110.4%,路面机械出口同比增长92.1%,汽车起重机出口同比增长59.1%;分区域看,亚太区同比增长50.8%,中亚区同比增长129.8%,非洲区同比增长93.1%,欧美高端市场取得重大突破。

    徐工有限吸收合并顺利推进,整体上市后公司资产质量更佳。2021 年11 月,证监会受理公司吸收合并徐工有限方案,目前处于证监会意见反馈阶段。根据工程机械协会数据,2020年徐工有限挖机市占率达到16%,超过卡特彼勒,位列国内第二位,整体上市后上市公司业务更加完善,资产质量更加优质。

    下调22-23 年盈利预测,新增24 盈利预测,维持“买入“评级。考虑到行业景气偏弱,我们下调22-23 年盈利预测,新增24 年预测,不考虑徐工有限合并报表,我们预计公司22-24 年归母净利润为56.27、58.76、66.80 亿元(原22-23 年盈利预测为69.51/80.26亿元),EPS 为0.72/0.75/0.85 元。对应22-24 年PE 为7X、7X、6X,维持“买入“评级。

    风险提示。行业周期性波动的风险;行业竞争加剧风险等。