迈克生物(300463):持续转型升级 资产质量提升

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2022-05-02

  事件

      迈克生物发布2021 年年报及2022 年一季报

      迈克生物2021 年全年实现收入39.81 亿,同比增长7.47%,归母净利润9.57 亿,同比增长20.49%,扣非净利润9.47 亿,同比增长21.83%,经营性现金流16.17 亿元,同比增长47.77%。每股EPS1.56 元,利润分配预案为10 派4.68 元(含税)。

      2022 年一季度单季实现营业收入9.25 亿,同比下降13.54%,归母净利润2.02 亿,同比下降35.58%,扣非净利润2.01 亿,同比下降35.46%。经营性现金流1.20 亿元,同比增长38.57%。

      简评

      自产产品占比进一步提升,资产质量优化

      公司2021 年业绩符合市场预期,从营收结构看,自主产品收入23.00 亿,同比增长24.08%,代理产品收入16.35 亿,同比下降9.76%,自产产品占比由50.03%提升至57.77%,对公司净利润的贡献占比提升至86%。核心业务化学发光免疫诊断产品实现收入6.42 亿,同比增长33.42%,化学发光仪器装机1057 台。

      22Q1 业绩大幅低于市场预期,收入端下降主要是今年公司继续压缩渠道代理业务,下滑幅度预计较大;利润端较低主要是新冠核酸试剂贡献差异,21Q1 基数较高,而22Q1 试剂价格同比大幅下滑,影响公司毛利率,同时常规业务亦受疫情影响有所下滑。

      公司自2019 年起调整经营战略,将业务重心放在自产产品发展上,从报表上看2021 及22Q1 资产负债率分别为30.84%和21.13%,两期经营性现金流均显著改善,反应公司业务结构持续转变。长期来看,迈克以自主产品为核心的IVD 全品类扩张将为公司持续稳健发展带来动力。

      营收结构优化,自产产品增长迅速

      迈克产品销售收入23.00 亿元,同比增长24.08%,代理产品销售收入16.35 亿元,同比下滑9.76%,迈克产品在营收结构中占比达57.77%,利润贡献达86%,其中新冠检测产品7.16 亿,同比增长0.93%;常规产品销售收入15.83 亿,同比增长38.45%。常规试剂产品中免疫试剂销售6.42 亿,同比增长33.42%;生化试剂销售6.17亿,同比增长13.28%;临检试剂销售0.92 亿,同比增长42.65%。;代理产品销售收入16.35 亿元,同比下滑9.76%。

      2021 年公司大型仪器出库达成2478 台(条),其中生免流水线15 条、血液流水线74 条;化学发光仪器1057台、血液仪器742 台,高端仪器的持续装机是公司未来业绩增长的基础。公司目前自主产品涵盖生化、免疫、临检、分子诊断、快速检测、病理多个技术平台,全系列产品可满足多种场景需求。

      现金流指标突出,新冠产品影响毛利率

      2021 年全年公司毛利率57.95%,提升4.83 个百分点,主要是高毛利的自主产品占比提升。期间费用率26.88%,提升1.2 个百分点,基本保持稳定;其中销售费用率15.99%,提升1.61 个百分点,管理费用率4.23%,提升0.28个百分点,研发费用率5.21%,下降0.25 个百分点,财务费用率1.45%,下降0.44 个百分点。经营性现金流16.17亿元,同比增长47.77%,主要是压缩代理业务回笼资金,大幅高于归母净利润。

      2022 年一季度公司毛利率54.40%,下降5.88 个百分点,主要是新冠产品价格同比大幅下滑。期间费用率24.35%,提升2.74 个百分点,预计主要是收入下降而费用支出较为刚性;其中销售费用率14.62%,提升1.25个百分点,管理费用率3.94%,提升0.61 个百分点,研发费用率5.02%,提升1.30 个百分点,财务费用率0.77%,下降0.42 个百分点。经营性现金流1.20 亿元,同比增长38.57%。

      全品类扩张的国产体外诊断龙头,维持买入评级迈克生物发展战略清晰,重视诊断技术升级和产品品质,以自主高端产品为核心的全品类发展为公司提供长期增长动力。我们预计2022-2024 年盈利为9.82 亿、11.96 亿和14.11 亿,同比增长2.7%、21.8%和17.9%,每股EPS 为1.60、1.95 和2.30 元,当前股价对应2022-2024 年分别为11.9、9.8 和8.3 倍PE,我们维持买入评级。

      风险提示

      1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑2.存量市场饱和、仪器装机进度不达预期

      3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑

      4.体外诊断招标政策对公司代理业务的影响