中国核电(601985)：核电主业量价齐升 新能源打开第二成长曲线

　　报告摘要

    　　事件：中国核电发布2021年年报及2022 年一季报。2021年公司实现营业收入623.7 亿元，同比增长19.3%；归母净利润为80.4 亿元，同比增长34.1%；扣非后归母净利润78.4 亿元，同比增长32.9%。

    　　2022Q1 公司实现营业收入171.0 亿元，同比增长22.8%；归母净利润为28.8 亿元，同比增长53.3%；扣非后归母净利润28.8 亿元，同比增长52.7%。

    　　点评：

    　　1.核电主业稳健发展，量价齐升驱动业绩增长

    　　核电机组陆续投运，上网电量快速提升。福清5 号、田湾6 号、福清6 号机组分别于2021 年1 月30 日、2021 年6 月2 日、2022 年3月25 日投入商运，截至目前公司控股在运核电机组增至25 台，总装机容量达到2371 万千瓦，占全国商运核电机组的43.5%，较去年同期增长10.9%。2021 年公司核电机组平均利用小时数7871 小时，较2020年增加250 小时。在装机规模增长与平均利用小时数提升的双重驱动下，公司核电上网电量快速提升，2021 年及2022Q1 累计上网电量同比增速分别为17.1%、15.4%。

    　　核电市场化电价上浮，量价齐升带来业绩弹性。交易量方面，公司2021 年市场化交易电量623.9 亿千瓦时，同比增长21.9%，占比38.6%，较2020 年上升1.5 个百分点。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，当前燃煤电价上浮区间扩大至20%，带动市场化核电价格同步上涨。江苏、浙江等机组所在地区核电市场化电价均有不同程度上浮，推动公司业绩高速增长。

    　　新获批三门3、4 号机组，在建项目稳步推进打开长期成长空间。

    　　目前公司控股在建装机6 台，装机容量635.3 万千瓦；核准装机3 台，装机容量337.6 万千瓦，包括公司近日新获批的三门3、4 号机组，单台机组容量为1251MW。公司核电业务项目储备充足，在建及筹建项目将于2024-2028 年陆续投产，打开长期增长空间。

    　　2.风光业务加速布局，新能源打开第二成长曲线公司收购中核汇能后，新能源业务迎来快速发展。目前公司新能源控股在运装机容量为887.3 万千瓦，为2020 年底的1.69 倍，包括风电263.5 万千瓦、光伏623.8 万千瓦。2021 年和2022Q1 新能源累计上网电量分别同比增长69.3%、38.5%。

    　　公司新能源在建项目装机容量206.5 万千瓦，包括风电27.0 万千瓦和光伏179.5 万千瓦。根据公司十四五规划，到2025 年底公司新能源装机容量将达到3000 万千瓦，2022-2025 年年均复合增长率为35.6%，风光业务布局加速，有望接棒核电贡献业绩新增量。

    　　投资建议：

    　　预计2022-2024 年EPS 分别为0.59/0.63/0.67，对应PE 分别为12.23/11.46/10.77 倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予2022 年15 倍PE，给予“买入”评级。