浙江医药(600216)2021年报点评:维生素E景气向上 创新药将打开成长新空间

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/周小刚/董伯骏 日期:2022-04-28

事件:2022年4月26日,浙江医药发布2021年年报:实现营收91.29亿元,同比上升24.60%;实现归母净利润10.45亿元,同比上升45.71%;加权平均净资产收益率为12.64%,同比增加3.38个百分点。销售毛利率40.85%,同比减少0.69个百分点;销售净利率9.69%,同比增加0.69个百分点。其中,2021年Q4实现营收23.17亿元,同比+22.14%,环比+5.62%;实现归母净利润2.95亿元,同比+204.24%,环比+21.28%。销售毛利率38.61%,同比减少1.35个百分点,环比增加0.30个百分点;销售净利率8.57%,同比增加4.93个百分点,环比减少1.32个百分点。同时,公司发布2022年一季报,2022年Q1实现营收21.84亿元,同比-8.99%,环比-5.75%;实现归母净利润2.61亿元,同比-2.37%,环比-11.59%。销售毛利率37.80%,同比减少3.20个百分点,环比减少0.81个百分点;销售净利率9.84%,同比减少0.46个百分点,环比增加1.26个百分点。

    点评:

    维生素产销提升,拉动业绩高速增长

    2021年公司业绩实现高速增长,实现营收91.29亿元,同比上升24.60%;实现归母净利润10.45亿元,同比上升45.71%。公司业绩实现大幅提升,主要受益于国外企业生产受限,维生素市场供应缩减,公司主导产品维生素E产销和盈利能力大幅提升,其中维生素E系列全年销量达48770吨,同比+44.19%,毛利率达40.90%,同比增加2.24个百分点;维生素A全年销量达3967吨,同比+45.64%,毛利率达64.39%,同比增加2.67个百分点。分业务板块来看,公司生命营养品2021年实现营收47.37亿元,同比+44.23%,毛利率达44.64%,同比增加0.59个百分点;医药制造类实现营收20.79亿元,同比+2.04%,毛利率达71.64%,同比减少1.08个百分点;医药商业类实现营收22.49亿元,同比+14.50%,毛利率达5.54%,同比减少0.19个百分点。

    期间费用方面,公司2021年销售/管理/财务费用率分别为12.37%/13.53%/1.02%,较去年同期变化分别为-3.56%/+0.93%/+0.06%,费用控制良好;同时,2021年公司经营活动产生现金流量净额达11.37亿元,同比下滑9.55%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。

    原材料价格上涨,2022年Q1业绩略承压

    2022年Q1公司实现营收21.84亿元,同比-8.99%,环比-5.75%;实现归母净利润2.61亿元,同比-2.37%,环比-11.59%。公司业绩同比环比呈现一定下滑,主要由于2022年以来国外环境复杂多变,同时国内疫情影响,对公司产销带来一定影响。同时,2022年Q1,公司销售毛利率达37.80%,同比减少3.20个百分点,环比减少0.81个百分点,主要由于原材料价格上涨,对利润形成一定压缩。期间费用方面,公司2022年Q1销售/管理/财务费用率分别为10.68%/11.67%/0.86%,同比-2.20/-2.68/+0.06 pct,环比+2.50/-0.90/-0.92 pct,费用控制良好;同时,2022年Q1公司经营活动产生现金流量净额为-1.77亿元,同比下滑535.29%,主要由于原材料价格上涨所致;2022年Q1,公司存货达20.02亿元,较2021年末提升6.88%。

    营养品产品系列丰富,维生素E景气向上

    公司生命营养品主要包括合成维生素E、维生素A、天然维生素E、维生素H(生物素)、维生素D3、辅酶Q10、斑蝥黄素、叶黄素等维生素和类维生素产品,产品线丰富。据百川资讯,公司目前拥有维生素A产能5000吨/年,维生素E产能20000吨/年,位居全球前列。2021年,由于国外同行业生产企业受新冠疫情等多种因素叠加影响,供应链受到冲击,产能受限,造成全球维生素供应紧张局面;同时,部分终端客户备货意向显现,带动需求提升。因此,2021年以来维生素E价格持续上涨,2021年维生素E市场均价达80.44元/千克,同比增长24.0%,公司作为维生素龙头企业,将充分受益于维生素E的高度景气。同时,公司积极推进其他营养品的建设工作,报告期内,β-胡萝卜素(食品级)已具备生产条件;新建年产400吨斑蝥黄素项目已经基本完成设备安装;阿朴酯产品也已确定合成小试工艺路线,启动了项目安评环评申报及设计对接。随着新增产能的持续落地,以及维生素E的景气持续,公司生怕营养品业务有望保持高速增长。

    医药制造快速发展,创新药将打开成长新空间

    公司医药制造业务稳步推进,报告期内公司产品注射用替考拉宁(0.2g)、注射用盐酸万古霉素(0.5g)通过仿制药质量和疗效一致性评价;磷酸西格列汀片(100mg、50mg)、左氧氟沙星片(0.5g、0.25g)、左氧氟沙星氯化钠注射液(0.75g、0.5g)获批《药品注册证书》,视为通过药品质量和疗效一致性评价;1.1类创新药苹果酸奈诺沙星氯化钠注射液(250ml:0.5g)获批《药品注册证书》;苹果酸奈诺沙星胶囊(0.25g)完成开放性IV期临床,再注册获批。同时,公司创新药进展迅速,其中ARX788治疗乳腺癌II/III期临床研究即将完成病例入组,ARX788用于治疗胃癌和胃食管连接部腺癌的II/III期临床试验进展顺利。截至2022年3月31日,公司ARX788项目已累计投入研发费用5.55亿元人民币,若产品后期可成功上市,将打开公司新的成长空间。

    来益医药不断开拓,医药商业稳步推进

    公司医药商业主要以下属子公司来益医药为运营主体,以配送中标药为主,以零售为辅。报告期内,来益医药抓住医保品种双通道政策的落实机遇,从无到有,开拓了OTC连锁药店品种的销售;利用独家集采品种授权配送,实现公立终端全覆盖;深度挖掘,着力拓展产品供应商,寻找新的业务契合点,2021年共获得配送授权11368个品规,新增2599个品规,增加了品种的战略拓展空间。

    研发投入大幅增加,核心竞争力持续增强

    公司具备以市场为导向的技术创新体系,研发投入也是持续增加,2021年公司研发费用达8.07亿元,同比+47.75%。公司高度重视原创性研究和具有自主知识产权的技术创新,在原料药及关键中间体领域建立了绿色环保的连续制造实验室平台,在药品领域建立了有特色的产学研相结合的创新药物研究开发体系。截至报告期末,公司共有在研新药新产品项目42 项,申报生产11 项,仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研17 项。公司未来主要研发方向包括抗感染药物、维生素类药物、糖尿病药物、抗肿瘤药物等,随着研发能力的不断提升,公司核心竞争力将持续增强。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为13.42、16.34、19.53亿元,EPS为1.39、1.69、2.02元/股,对应PE为9、7、6倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新药研发风险、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行、环保及安全经营风险。