山西焦化(600740):成本侵蚀利润空间 投资收益支撑业绩

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/李航 日期:2022-04-26

  事件:2022 年4 月25 日,公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021年公司归母净利润12.60 亿元,同比增长14.86%;2022 年一季度公司实现公司实现归母净利润5.4 亿元,同比增长19.68%。

      减值影响21Q4 业绩释放。根据公告测算,2021Q4 公司归母净利润为-5.86亿元,盈利由正转负主要由于控股子公司飞虹化工(权益75.03%)计提约8.5 亿元减值。资产减值的计提影响公司业绩释放。

      中煤华晋贡献可观投资收益。2021 年公司确认中煤华晋的投资收益18.62亿元,较2020 年的15.8 亿元增加2.82 亿元,增幅17.85%。2022 年一季度公司投资净收益为6.2 亿元,同比增长99.3%。

      成本抬升明显,焦炭毛利率下滑。2021 年全年焦炭产量为346.44 万吨,同比增长3.87%;销量为346.32 万吨,同比增长3.43%。全年焦炭销售均价为2524.57 元/吨,同比增长48.13%;吨焦炭成本为2394.91 元/吨,同比增长58.8%,综合来看,焦炭业务毛利率为5.14%,较2020 年下降6.38 个百分点。

      2022 年一季度,公司生产焦炭88.47 万吨,同比增长3.3%,销售焦炭88.73 万吨,同比增长9.3%,吨焦炭售价为2611.54 元/吨,同比增长24.8%。成本方面,2022 年一季度公司洗精煤采购单价为1954.79 元/吨,同比增长65.68%。

      成本端的大幅抬升,压缩了公司焦炭业务的盈利空间。

      拟现金分红30.49%,股息率2.45%。拟每10 股派发现金红利1.5 元人民币(含税),累计派发现金股利3.84 亿元,占归属于母公司净利润的30.49%,以2022 年4 月25 日股价测算,股息率2.45%。

      投资收益有望增厚,支撑公司盈利。当前受到疫情影响,物流受限,焦炭呈现供需双弱局面,后期若疫情得到有效控制,在基建、地产政策的刺激下,需求有望回升。但上游焦煤走势更加强劲,利润被成本端侵蚀,焦化主业盈利空间有限。但公司持有中煤华晋49%股权,主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力,将成为公司盈利的有利支撑。

      投资建议:我们预计2022-2024 年公司归母净利为17.29/18.36/19.93 亿元,对应EPS 分别为0.67/0.72/0.78,对应2022 年4 月25 日的PE 分别为9倍、9 倍、8 倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:宏观经济增速不及预期,中煤华晋投资收益不及预期,焦炭价格大幅下跌。