中国联通(600050):收入超预期 产业互联网势头良好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:余熠/黄乐平 日期:2022-04-26

  1Q22 收入超预期;维持“买入”评级

      中国联通于4 月21 日发布1Q22 财务业绩:1Q22 公司H 股营业收入同比增长8.2%至人民币890.22 亿元,高于彭博一致预期(人民币872.91 亿元),主要受收入结构优化、产业互联网业务快速增长等因素驱动。1Q22 公司H股归母净利润为46.34 亿元,同比增长20.6%,基本符合彭博一致预期的人民币46.55 亿元。我们认为,在5G 和产业数字化的推动下,公司有望继续保持盈利增长。我们预计公司2022-2024 年H 股归母净利润为人民币163.99/185.73/208.05 亿元,A 股归母净利润为人民币73.02/82.70/92.64亿元,2022-2024 年EBITDA 为972/1,003/1,034 亿元,给予H 股1.8 倍2022 年EV/EBITDA,对应目标价7.08 港元,维持“买入”评级;给予A股3.7 倍EV/EBITDA,对应目标价5.18 人民币,维持“增持”评级。

      移动与固网宽带业务稳健增长;产业互联网业务增长亮眼1Q22 移动业务收入同比增长2.2%至人民币419.86 亿元,大联接用户规模达7.79 亿户,其中5G 套餐用户达1.71 亿户。得益于稳定的ARPU 和用户增长,中国联通1Q22 固网宽带收入同比增长5.5%,达到人民币115 亿元。

      公司产业互联网业务同比增长34.8%至194.19 亿元(1Q21:同比增长25.9%),占总收入的21.8%(1Q21:19.5%)。具体而言,物联网/联通云/IDC/固网服务/大数据业务分别同比增长40.7/114/14.5/19.1/54.1%至人民币21.21/91.2/62.31/384.63 亿/9.72 亿元。

      加大创新人才引进及产业互联网投入

      公司1Q22 的EBITDA 为250.31 亿元,同比增长5.9%。EBITDA 利润率为28.1%(yoy -3.9pct),主因公司加大对创新人才及产业互联网业务的投入,以及网络规模扩大导致各项成本增加。具体而言,1Q22 网络、营运及支撑成本同比增长7.5%至132.95 亿元;员工薪酬及福利开支同比增长11.0%至169.63 亿元。此外,为助力产业互联网的增长势头,公司加大信息技术成本投入,1Q22 其他经营及管理费用同比增长22.2%至155.54 亿元。

      财务和估值

      我们看好公司5G 及产业数字化业务的增长前景,考虑到美国13959 号行政命令的影响,我们给予公司H 股1.8 倍2022 年EV/EBITDA,对应目标价7.08 港元,维持“买入”评级。根据可比公司彭博一致预期2022 年平均EV/EBITDA 估值3.7 倍,我们给予公司A 股3.7 倍2022 年EV/EBITDA,对应目标价为人民币5.18 元,维持“增持”评级。

      风险提示:1)ARPU 改善幅度低于我们预期;2)5G 资本支出超出我们预期;3)竞争加剧;4)公司采取更为保守的股息政策。