3月地产后周期行业月报(第8期)：地产下行趋势未改 家具行业持续洗牌

投资要点：

    驱动因素追踪：地产下行趋势未改，家具出口韧性十足2022 年3 月，住宅销售面积达12842.74 万平方米，同比下滑23.20%，同比跌幅继续扩大。即便考虑到疫情的影响，3 月单月销售面积的降幅仍然明显大于2020 年3 月的降幅。整体来看，传统的“小阳春”并未到来，楼市仍然显得冰冷刺骨。尽管部分城市如郑州和北京的二手房市场有所回暖，但市场下行趋势仍然未改。继郑州在限贷、限购等进行放松以后，近期另一个省会城市兰州亦对地产政策进行了较大幅度的调整，且刺激力度更大，范围更广。但整体来看，3 月份的政策力度仍然偏弱。由于疫情对于经济增长较大的压力，我们仍然期待有更多的二线城市推出实质性的宽松政策。

    竣工方面，2022 年3 月住宅竣工面积达3407 万平方米，同比下滑15.34%。整体来看，竣工数据不论是从规模还是降幅上看，均处于2018 年以来的低位。随着疫情的冲击和房企的持续暴雷，竣工交付情况不佳，延续了前两个月的低迷情况。

    美国家具市场方面，美国2 月家具及家居摆设的销售额（季调）达105.01 亿元，同比增长20.09%，需求仍然较好。出口方面，3 月家具及零件出口额达55.68 亿美元，同比上升7.40%，出口增幅由负转正。2022 年1-3 月家具累计出口同比增幅达3.9%。整体来看，出口的韧性仍在。我们预计在2021 年的高基数的情况下，2022 年家具出口仍然维持相对较好的态势，但整体增速预计将低于2021 年。

    行业景气度追踪：家具家电零售萎靡，集成灶销售有所走弱3 月单月家具零售额达126 亿元，同比下滑8.8%，延续了此前的低迷态势，行业预计将进一步洗牌。3 月单月家电零售额达752 亿元，同比下滑4.3%。随着地产销售的下行和疫情的持续冲击，家具家电类的销售萎靡。随着年报季的到来，近期发布年报的企业2021 年业绩表现分化较为明显。索菲亚受到恒大暴雷的冲击，归母净利润降至1.23 亿元，同比下滑89.72%。2021 年金牌厨柜实现营业收入34.48 亿元，同比增长30.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3.38 亿元，同比增加15.49%。

    家电方面，3 月集成灶行业线上零售额同比增长12.1%，产品均价8051 元，同比增长27.5%，呈现出“价升量跌”的态势。受到疫情等因素的影响，3 月集成灶销售情况相对偏弱。和集成灶类似，3 月独立式干衣机的销售情况亦有所下行。3 月独立式干衣机的线上销售额下滑15.6%，均价升至4403 元，同比提升15.6%。从竞争格局来看，海尔和小天鹅两强并立的格局仍然相对明显。海尔的零售份额达28.0%，同比上升5.8%。小天鹅的市场份额升至21.5%，同比上升5.0%。整体上来看，行业的集中度有所提升。整体来看，在地产回暖尚待时日的情况下，我们认为应更加关注抓住行业洗牌机会的龙头企业和产品消费属性更强的标的企业，以尽可能减弱地产对于产业链企业的冲击。