迈克生物(300463):内生稳健发展 发光快速增长
21 年内生保持稳健增长,维持“买入”评级
公司21 年实现收入39.8 亿元(yoy+7.5%)、归母净利润9.6 亿元(yoy+20.5%),业绩略低于我们预期(预计归母yoy+25.1%,主因代理业务占比及利润贡献降低)。其中自主产品21 年收入同比增长24.1%,利润贡献达86%,公司持续聚焦自主产品,战略性弱化代理业务。考虑代理业务及疫情负面影响,我们调整收入及毛利率预测,给予22-24 年归母为11.14/12.85/15.30 亿元(22/23 年前值11.95/15.10 亿元)。基于22 年业绩(我们假设自产IVD 净利润占比86%,代理净利润占比14%),采用SOTP方法,考虑发光收入体量略低于主要对手,给予自产板块22 年16x PE(可比公司Wind 一致预期均值20x)、代理11x PE(可比公司Wind 一致预期均值11x),对应目标价27.83 元(前值35.53 元),维持“买入”评级。
4Q21 业绩短期承压,现金流水平良好
公司4Q21 收入、归母同比增速-17.3%及-29.6%,我们推测主因4Q21 新冠试剂业务贡献减少叠加4Q21 国内新冠疫情散发影响常规试剂销售。公司21 年毛利率为58.0%(yoy+4.8pct),我们推测主因低毛利率的代理板块收入贡献进一步下降等因素;21 年销售、管理、研发费用率为16.0%(yoy+1.6pct)、4.2%(yoy+0.3pct)、5.2%(yoy-0.3pct),疫情企稳后公司推广活动逐渐恢复,但依旧重视研发。公司21 年经营性现金流量净额为16.2 亿元(yoy+47.8%),主因公司主营业务收入增长带来的收款增加。
化学发光:收入保持快速增长,装机持续推进
21 年公司化学发光试剂收入6.4 亿元,同比增长33.4%,全年化学发光新增装机1057 台(我们推测超600 台i1000 及超400 台的i3000),逐渐跻身行业第一梯队装机量。展望22 全年,考虑20、21 年连续高装机量、高速机i3000(300 测试/小时)及i1000(180 测试/小时)占比提升逐渐发力,我们预计化学发光22 年收入增长不低于21 年,装机量不低于1000 台,加速进口替代进程。
其它业务:生化、临检表现稳健,新冠试剂贡献增量1)生化:21 收入6.2 亿元,yoy+13.3%,公司生化定位高端且量值溯源能力突出,看好22 年同比增长10-20%;2)临检:21 年收入0.9 亿元,yoy+42.7%,考虑高端血球补齐后发力,看好22 年临检收入同比实现高速增长;3)新冠试剂:21 年合计收入7.2 亿元,22 年国内常态化核酸检测及海外抗原检测增量或持续贡献;4)代理:21 年代理业务收入16.4 亿元,yoy-9.8%,战略性弱化背景下,代理收入占比及利润贡献进一步降低。
风险提示:产品销售不达预期,研发进度低于预期,试剂招标降价。