思源电气(002028)2021年年报点评:网内业务稳步增长 海外市场步入高增长通道

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/李佳/郭彦辰 日期:2022-04-20

21 年公司业绩稳健增长。4 月15 日,公司发布2021 年年度报告,2021 年公司实现营业收入86.95 亿元,同比增长17.94%;归母净利11.98 亿元,同比增长28.32%;扣非归母净利11.12 亿元,同比增长31.35%;基本每股收益1.57元,同比增长27.64%。

    采取有效降本措施,盈利能力持续提升。得益于有效的降本措施及产品结构改善,21 年在大宗商品&芯片价格大幅上涨、疫情导致运费上升等不利背景下,公司21 年毛利率、净利率仍分别同比上行1.22pct、1.15pct 至30.48%、14.63%。

    分具体产品来看,开关类产品、线圈类产品、无功补偿类产品、智能设备类产品、工程总承包的毛利率分别为31.52%、29.83%、30.27%、36.82%、19.03%,分别同比+1.13pct、-2.21pct(线圈类产品主要原材料为钢等大宗商品,受大宗价格影响较大)、+4.41pct、-2.23pct、+10.27pct。公司持续践行强有力的降本增效措施,内部逐步推行平台化管理,21 年公司期间费用率继续下行0.34pct 至14.32%,销售费用率、财务费用率持续下降,管理费用率因20 年疫情阶段性减免社保而略有上升,未来盈利能力有望进一步提升。

    多业务贡献增量,电网业务稳步增长。公司21 年营收、订单均超额完成目标。具体来看,1)开关类产品营收40.17 亿元,同比增长18.93%,其中GIS 产品增速较高;2)线圈类产品营收17.69 亿元,同比增长22.02%,其中变压器后发优势较强,维持较高增速,随变压器新产线投产,利润空间有望进一步提升;3)无功补偿类产品营收11.42 亿元,同比增长4.88%,SVG、电容器等产品随新型电力系统建设需求提升而维持较高增速;4)智能设备类产品营收8.85 亿元,同比增长11.57%;未来公司将继续推进综合监控以及智能运维系统等产品在子站、主站中的应用。5)工程总承包营收6.75 亿元 ,同比增长23.61%。

    海外业务马太效应渐显,未来有望进入高成长通道。公司布局海外市场近10年,目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。2021 年公司海外市场新增订单22.5 亿元,同比增长50%,远超21 年公司订单平均增速(22.56%),美洲、中东等细分市场增长迅速,GIS、变压器两大产品均实现较高增速。目前公司已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破,但目前海外市占率仍较低,后续导入工作将加快,公司海外业务具备充足提升空间。

    投资建议:公司2021 年营收、归母净利润均实现正增长,2022-2024 年有望维持稳健增长。我们预计公司2022-2024 年营收分别为102.38、125.45、154.43 亿元,对应增速分别为17.7%、22.5%、23.1%;归母净利润分别为14.73、18.30、23.05 亿元,对应增速分别为23.0%、24.2%、25.9%,以4 月19 日收盘价作为基准,对应2022-2024 年PE 为16X、13X、10X。维持“推荐”评级。

    风险提示:电网投资建设不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险等