徐工机械(000425)2021年报点评:全线板块齐发力 整体上市将助力公司发展

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜/谢少威 日期:2022-04-19

事件:徐工机械发布2021年报,公司2021年实现营业收入843.28亿元,同比增长14.01%;归属于上市公司股东的净利润56.15亿元,同比增长50.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.19亿元,同比增长45.27%。

    点评:

    2021Q4营收负增长,控费显成效盈利能力提升。公司2021年实现营收843.28亿元,同比增长14.01%;归母净利润56.15亿元,同比增长50.57%。

    2021年毛利率为16.24%,同比下降0.8pct;净利率为6.70%,同比提升1.64pct。2021Q4实现营收145.32亿元,同比下降35.93%,环比下降12.25%,公司营收承压,主要系由于下游行业对工程机械需求减弱;归母净利润10.05亿元,同比下降22.35%,环比增长24.68%;公司深入推进强控风险和降本增效,严控四费占比由9.97%下降至9.32%,主要是财务收入增加导致财务费用降低;同时在原材料价格高涨下,实现全年采购净降本,毛利率为18.23%,同比提升3.31pct,环比提升2.32pct;净利率为6.82%,同比提升1.08pct,环比提升1.83pct。

    全线板块齐发力,整体上市将助力公司发展。徐工机械及母公司徐工有限旗下全线板块全面发力,12类主机稳居国内行业第一。起重机板块强势引领,移动式起重机继续保持全球第一,随车起重机进位至全球第三。

    桩工机械、水平定向钻全球第一,道路机械首次进位至全球第三,装载机升至全球前五。新兴产业方面,举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固,盈利能力大幅提升;小型工程机械收入同比增长50%;叉车收入同比增长258%;沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。未来整体上市后,徐工有限旗下板块挖掘机(国内第二、全球第六)、塔式起重机(全球第二)、矿山露天挖运设备(全球前五)、混凝土机械(全球第一阵营)将合并为公司资产,助力公司发展。新布局的港口机械快速突破,收入实现两倍增长;农机、无人救援平台等均在加紧研发试制,将成为公司增长新驱动力。

    海外收入创新高。2021年公司出口收入129.40亿元,同比增长111.81%,占公司总营收的15.35%,同比提升7.09pct。高速增长的重点产品包括中大装出口同比增长110.4%,路面机械出口同比增长92.1%,汽车起重机出口同比增长59.1%。高速增长的重点区域有亚太区同比增长50.8%,中亚区同比增长129.8%,非洲区同比增长93.1%,欧美高端市场取得重大突破。

    投资建议:维持“推荐”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一,在下游需求减弱和上游原材料价格上涨情况下,2021年实现营收业绩同比 正增长。公司起重机板块将保持较强核心竞争力,未来整体上市将助力公司发展。预计公司2022-2024年EPS分别为0.85元、0.92元、1.04元,对应PE分别为6倍、6倍、5倍。

    风险提示:(1)若基建/房地产投资不及预期,公司产品需求减弱;(2)若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期,下游项目开工数量将会减少,公司产品需求趋弱;(3)若海外市场对国内企业产品需求减少,将导致公司业绩承压;(4)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。