海鸥住工(002084):主业稳健增长 看好装配式整装业务增长空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2022-04-18

事件:公司发布2021 年年度报告。报告期内,公司实现营收41.26亿元,同比增长23.52%;实现归母净利润0.86 亿元,同比下降43.75%;基本每股收益0.15 元/股。其中,公司第4 季度单季实现营收10.72 亿元,同比增长4.86%;实现归母净利润亏损0.3 亿元,同比下降154.38%。

    原材料价格上涨,公司毛利率大幅下降。报告期内,公司综合毛利率为18.25%,同比下降5.66%,主要是因为:瓷砖业务原材料价格大幅上涨,导致公司营业成本上升。其中,2021 年第4 季度单季毛利率为7.94%,同比减少15.18%,环比减少11.64%。

    费用管控成效明显,净利率同比大幅下降。公司期间费用率为14.69 %,同比下降3%,销售/管理/财务/研发费用率分别为5% /5.25% /1.13% / 3.31%,分别同比下降0.94% / 0.83% / 1.17% /0.06%。报告期内,公司净利率为1.06%,同比下降4.09%,其中,21Q4 单季公司净利率为-6.78%,同比下降12.87%,环比下降9.89%。公司净利率大幅下滑,主要有以下两点原因: 1)恒大集团对公司应收账款和票据大面积违约,公司计提坏账准备1.07 亿元;2)公司毛利率大幅下降。

    全产业链布局持续深化,助力主业稳增长。公司持续推动“双循环+灯塔工厂”计划,打通国内外市场,致力于内装工业化、装配式整装和卫浴全产业链布局。报告期内,公司五金龙头类/瓷砖/浴缸陶瓷类/定制橱柜/智能家居类/整装卫浴产品,分别实现营收25.47 / 8.09 / 2.35 / 2 / 1.79 / 0.6 亿元,分别同比变动28.92% / 63.11%/ 10.09% /-19.47% /46.6% / -70.52%,占营收比重分别为61.73% /19.61% / 5.7% /4.84% /4.34% /1.45%。

    装配式建筑政策持续发酵,行业增长空间有望扩大。《建筑业发展“十三五”规划》提出,到2020 年,装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%,多省市“十四五”规划中要求保障性住房全装修、绿色高效,为装配式装修行业带来巨大需求。公司2015年开始布局整装卫浴,持续发展装配式整装业务,拥有两大品牌,4 个制造基地,2021 年实现营收0.6 亿元,未来将持续拓展至住宅、To C、EPC、商办等各赛道。随着装配式建筑政策落地,行业空间快速成长,公司有望迎来新发展。

    投资建议:公司持续深化全产业链布局,内外销快速成长,装配式建筑政策持续落地,看好公司装配式整装业务发展空间,预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 0.42 / 0.56 / 0.7 元/股,对应PE为12X / 9X / 7X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。