方正电机(002196):业绩拐点已至 未来可期
事件:4 月14 日,公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 全年实现营业收入18.9 亿,同比增长65.5%,归母净利润0.25 亿,2021 年实现扭亏,毛利率8.83%;2022 年Q1 实现营业收入5.71 亿,同比增长38%,归母净利润0.06 亿,同比下降约12%,毛利率10.37%。
一季度扣非后扭亏,盈利能力改善可期。2021 年Q4 单季度公司实现收入5.89 亿元,同比增长48%,毛利率为5.6%,受到2021 年原材料大幅上涨影响,全年扣非后归母净利润为-1.45 亿元。2022 年Q1 业绩同比下滑原因包括:1)受疫情影响,深圳、上海等地的子公司停产,导致产能利用率下降,业绩短期承压;2)硅钢片、铜、铝等大宗商品价格持续上涨,2022 年初公司已经调整售价,部分原材料价格影响已经传导,但是Q1 原材料价格上涨仍影响盈利,价格传导存在滞后。
2022 年Q1 公司毛利率环比2021 年Q4 提升约4.8 个百分点,扣非后归母净利润实现盈利。公司盈利能力改善:1)公司驱动电机产品价格提高,传导部分上涨的原材料成本;2)产品结构改善,公司从A00 级车型逐步拓展到新势力车企的中高端车型扁线电机产品,价值量改善明显;3)规模效应逐步体现,成本有望持续优化。综合来看,公司的毛利率随着上述变化的逐步兑现,有望改善到15%-20%的区间内,盈利能力的边际改善有望逐步体现。
驱动电机持续扩产,传统业务稳中有升。1)驱动电机业务:根据公司公告,目前公司产能约85 万台,其中圆线电机约70 万台,扁线电机约15 万台,公司拟定增募资10 亿元,扩产180 万台新能源汽车驱动电机产能,公司已经开始新一轮扩产的前期工作,预计在未来2-3 年内加速落地。根据公告,公司将积极拓展其他客户,并逐步为新增客户匹配新的产能,预计2025 年公司年产能有望超过400 万套,营收有望持续高增长。2)传统业务:公司缝纫电机客户结构以国际龙头为主,收入和盈利能力稳定,产能逐步转移至越南,成本进一步优化;电动工具电机和雨刮器电机等微特电机,新客户加速拓展中,收入有望保持稳定增长;汽车电子业务短期受到上海疫情扰动,中长期受益于国六产品订单,收入和盈利能力均有望改善;智能控制器一季度受到深圳疫情影响,短期盈利盈利能力承压,中长期随着公司核心客户科沃斯、伊莱克斯等头部企业的出货量而稳定增长。
积极拓展新客户,产品走向高端市场。2021 年,公司整体的出货量约45 万台,其中接近80%为上汽通用五菱的A00 级车型的驱动电机,贡献收入接近4 亿元,小鹏贡献收入约3 亿元。公司现有核心客户包括小鹏、蔚来、长城、吉利和上汽通用五菱等,2022-2023 年主要增量来自蔚来、小鹏和长城等核心客户。随着公司对现有客户的稳定供货,公司仍将持续拓展国内其他主要新势力车企、自主品牌客户以及部分国际客户,预计公司2022 年出货量可以达到100 万台左右。
我们认为,2022 年公司传统业务有望稳定增长,驱动电机业务有望实现量价利齐升的状态:1)公司进一步完善定价机制,上游铜、铝等原材料成本有望继续传导至下游;2)拓展新客户,产品配套车型高端化;3)公司持续扩产,产品放量在即。实现扭亏为盈后,量价齐升有望助力公司业绩未来持续高增长。
投资建议:由于一季度疫情影响,公司出现部分子公司停产以及下游客户停产情况,影响公司收入和业绩情况,故调整公司盈利预测,预计公司2022-2024 年收入分别为27.98 亿元、45.33 亿元、77.07 亿元,归母净利润分别为0.78 亿元、2.81亿元、5.31 亿元,对应当前市值39 亿元,PE 分别为50、14、7 倍,维持“买入-A”
评级,6 个月目标价15 元/股。
风险提示:原材料价格波动风险;新能源销量不及预期风险;客户拓展不及预期风险;扁线电机渗透不及预期风险。