光大证券(601788):轻资本业务收入占比提升 减值压力逐步缓释

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊/李天奇 日期:2022-04-08

事件:光大证券披露2021 年报,净利润增速略低于前期业绩预增公告1pct,符合预期。2021年实现营收167亿元,同比增长5%,实现归母净利润35亿元,同比增长49%;加权 ROE 6.43%,同比增 1.69pct。

    轻资本业务贡献收入占比超6 成,财富管理表现相对更优。业绩构成看,2021 年证券主营收入118 亿(不含商贸及汇兑损益等),同比减少3%;轻资本收入占比66%(经纪37%、投行15%、资管13%),重资本收入占比34%(利息净收入21%;投资类收入12%;长股投1%),经纪、投行、资管、利息净收入、投资收入分别同比+19%、-11%、+7%、+7%、-36%。业绩归因看,经纪、利息净收入正向拉动证券主营收入增速分别为5.7pct、3.2pct,财富管理正向拉动业绩。

    机构佣金及代销占比提升,券结产品业内领先。2021 年末公司客户总数达481 万户,同比增长17%,客户总资产1.43 万亿,同比增长23.3%。2021 年公司销售金融产品474亿,同比增21%,实现代销收入8.2 亿,同比增长23.5%,占经纪收入比重增2pct 至22%;机构交易佣金7.26 亿,同比增长28%,占经纪收入比重增2pct 至19%。公司抢先布局公募券结产品赛道,截至21 年底已累计发行公募券商结算产品13 只,发行规模154 亿。

    杠杆率下降,投资资产结构优化,衍生品存量规模增长9 倍。2021 年末公司经营杠杆2.93倍,同比降0.3 倍。2021 年末公司投资杠杆1.43 倍,同比降0.12 倍,其中其他债权投资及其他权益工具投资均下降,而交易性金融资产同比增18%至688 亿元。2021 年公司权益衍生品名义本金规模225 亿元,同比增长9.3 倍,拉动底层对冲持仓规模增长,衍生品业务有望打造公司投资业务利润新增长点。

    股票质押规模压降,信用减值及预计负债计提均同比大幅减少。2021 年末公司股票质押余额18 亿元,同比下滑56.7%,股票质押拨贷比78.9%,同比大幅上升43.5pct,风险压降力度大,21 年公司股票质押减值冲回近0.3 亿,同比少提2.2 亿,信用减值计提合计3.9 亿,同比降低58.3%。同时2021 年MPS 事项带来的预计负债计提(计入营业外支出)进一步减少至7.3 亿,同比下滑52.7%,累计预计负债增至52.8 亿,预计已基本出清。

    投资分析意见:业务结构整体优化,盈利稳定性预将提升,维持增持评级。考虑到年初至今权益市场震荡下行,从而下调22-23 年盈利预测,并新增24 年盈利预测。预计22-24年 归母利润43、47、52 亿(原预测22-23 年50、55 亿),同比+23.9%、+7.9%、+12.4%,对应22 年动态PE 13.2 倍,动态PB 1.02 倍。

    风险提示:1、若流动性大幅收紧,则影响市场成交量,从而影响经纪等业务业绩;2、注册制改革不及预期,IPO 放缓。