浙商证券(601878):受益于财富管理转型 经纪业务收入大增42% 归母净利润同比+34.9%
投资要点:总部位于浙江,深耕长三角,已形成“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。在江浙竞争激烈的经纪业务市场中,通过低佣金率战略,市场份额稳步提升。股债承销均保持高增速,投行业务大幅扩张。期货业务积极向境外拓展。合理价值区间12.86-13.54 元/股,给予“优于大市”评级。
【事件】公司2021 年年度实现营业收入164.2 亿元,同比+54.4%;归母净利润22.0 亿元,同比+34.9%;对应EPS 0.57 元,ROE 9.9%。经纪、投行、资管、利息、自营收入占比分别为13%/7%/2%/4%/11%。公司四季度单季实现营业收入43.4 亿元,同比+22.4%。归母净利润6.1 亿元,同比+1.3%。公司各类业务不断精进,经纪业务效益大幅增长,财富管理业务“头号工程”建设成效明显。
充分发挥产品销售渠道及区位优势,继续坚定推动财富管理转型,经纪业务收入同比大幅+42%。公司经纪业务收入20.8 亿元,同比+41.9%,占营业收入比重+12.7%。股基交易额5.2 万亿元,同比+13.1%。2021 年全市场交投活跃,全市场日均股基交易额11207 亿元,同比+26%;两融余额18322 亿元,同比+13%。
公司继续坚定推动财富管理转型,2021 年全年各类金融产品销量506 亿元,同比+45.4%,金融产品保有量445 亿元,同比+32.4%,其中权益类产品保有规模增长48.1%。
贯彻“深耕+聚焦”的发展战略,加强综合服务能力,增加股债项目储备,提升投行业务规模,向第一梯队投行迈进。2021 年公司投行业务收入10.8 亿元,同比+5.6%。股权业务承销规模同比-27.5%,债券业务承销规模同比+26.4%。股权主承销规模113.1 亿元,排名第29;其中IPO 8 家,募资规模31 亿元;再融资7 家,承销规模82 亿元。债券主承销规模1261 亿元,排名第18;其中公司债、企业债、金融债承销规模分别达1174 亿元、67 亿元、19 亿元。IPO 储备项目40 家,排名第24,其中两市主板3 家,北交所6 家,科创板10 家。
充分利用市场机遇,提升资管产品业绩。2021 年资管业务收入3.9 亿元,同比+16.3%。资产管理规模1070 亿元,同比-18.7%,其中主动管理规模865 亿元,同比+3.1%,主动管理占比为81%。公司公募权益类产品中凤凰50ETF 及其联接基金今年以来收益率超20%,跻身行业前15%。私募固收类净值型产品超2成位于行业前20%,超6 成位于行业前30%。
自营业务不断优化持仓结构,提升应对市场波动能力和提高投资收益率。2021年自营业务投资收益(含公允价值)18.4 亿元,同比+24.2%;四季度投资收益(含公允价值)3.6 亿元,同比-0.7%。公司债券自营、衍生品自营业务进行多资产多策略投资,稳定盈利模式,进行风险防控,优化持仓结构,并加大了量化等新业务的研究投入。股票自营业务优化资产配置,增加二级市场投资规模,并加大参与定增力度,提高投资收益。
投资建议:我们估算公司2022E/2023E/2024E 营收分别为189.03、211.76、235.97 亿元,EPS 分别为0.63、0.73、0.87 元,BVPS 分别为6.77、7.50、8.37元。使用可比公司估值法,我们给予其2022 年1.9-2.0x PB,对应合理价值区间12.86-13.54 元/股,给予“优于大市”评级。
风险提示:公司各项业务与宏观经济环境、资本市场走势高度相关,如遇监管变化会对公司产生重大影响。