横店影视(603103)：持续扩张保持市占率前三 关注疫情后复苏

　　核心观点：

    　　公司披露2021 年报：2021 年实现营收23.66 亿元，同比增长139.06%，较2019 年减少了15.91%；实现归母净利润0.14 亿元，成功扭亏为盈，但较2019 年减少95.58%，主要系2021 年全国多地散发性疫情影响影院的正常经营；实现归母扣非净利润-0.45 亿元。

    　　持续扩张维持市占率前三，非票收入明显回暖。截至2021 年末，公司旗下共拥有475 家已开业影院、2958 块银幕，其中包括394 家资产联结型影院和2492 块银幕，数量分别同比增长5.07%、5.46%。报告期内公司实现票房总收入18.11 亿元，同比增长123.58%，较2019 年减少27.59%。其中，资产联结型影院的票房收入为15.56 亿元，市场份额为3.63%（较2020 年小幅回落0.12pct，比2019 年提升0.03 pct），市占率排名保持在全国影投公司的第三名；观影人次为4474.98 万，同比增长105.29%，较2019 年减少33.30%。非票收入/票房的比重从20年的15.6%回升至21 年的18.1%，人均卖品及广告收入明显回暖。

    　　注入影视资产延伸影视制作发行业务。公司于2020 年12 月全资收购了控股股东横店控股旗下的影视制作和横店影业，2021 年影视制作发行业务实现营收2.27 亿元，毛利润1.08 亿元，对应的毛利率为47.31%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年，公司的营业收入为26.61/32.24/36.03 亿元，归母净利润为2.60/3.60/4.43 亿元（公司2020年亏损4.81 亿元，预计2022 年可冲抵部分所得税费用），2022 年3 月16 日收盘价对应的PE 为28.25 X/20.38 X/16.55 X。公司市占率稳固，短期业绩因国内疫情承压，后续将受益于进口片票房边际改善和疫情修复逻辑。根据DCF 估值法，我们认为公司合理价值为12.98 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；票房不及预期；影视行业监管风险；影院现金流压力；影视剧项目进度缓慢。