北摩高科(002985):航空刹车产业龙头 军民协同发展进入业绩快车道

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君 日期:2022-02-16

  投资要点

      主营航空刹车、起落架等业务,近三年收入、利润复合增速44%、45%公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商,以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础,逐步向起落架着陆全系统延伸,在飞机制动领域核心地位不断凸显,从零部件供应商向系统集成商逐步发展;

      盈利能力强、增速稳健:主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务,2021H1 收入占比分别为43%、48%、7%,其中刹车产品近三年收入复合增速32%,归母净利润复合增速35%,长期保持超70%高毛利率,公司盈利能力强核心优势突出。

      军品刹车:主战型号核心供应商,受益新机列装、维修更换快速上涨公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商,刹车产品受益于新机列装同步稳健增长;刹车产品属于耗材,产品需求随实战演练频率提升加速存量替换,考虑到新增机型同步列装需求,预计2021-2025 年年均28 亿需求,复合增速23%;公司产品长期供货下游主战型号,市占率稳定,高研发实力不断保证新型号跟研开拓。

      民品刹车:切入航司长期供货名录,打开发展天花板公司于2020.12 收购蓝太航空67%股权,凭借多项PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场,并于2022.1 与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议,正式打开民航供货市场,预计2021-2025 年均市场需求超10 亿,复合增速15%。

      起落架通过CNAS 认可,向产业链下游集成商延伸转变起落架:公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力的集成优势,通过CNAS认可进一步凸显综合技术实力,通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展,考虑军用飞机未来新增+列装需求,预计起落架收入超下游整机增速上涨。

      京瀚禹子公司:全谱系军品元器件检测高收益,已启动上市筹备工作公司持股京瀚禹子公司51%股权,主要提供可靠性检测试验等服务,形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系,为提升公司持续盈利能力及竞争力,公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作

    盈利预测及估值

      预计2021-2023 年净利润4.4、6.7、9.2 亿,增速分别为40%、51%、37%,复合增速为43%,PE51、34、25 倍,首次覆盖,给予买入评级。

      风险提示

      营业收入确认不及时的风险;民品市场开拓不及预期的风险;军品列装不及预期的风险。