中南建设(000961):销售下滑、财务指标承压 下调评级至中性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王璞/张宇/孙静曦 日期:2022-01-25

  观点聚焦

      投资建议

      我们下调中南建设评级由跑赢行业至中性。理由如下:

      理由如下:

      结算增速放缓及利润率下滑料致全年业绩超预期下跌。我们预计公司4Q21 竣工交付规模低于此前预期,低毛利项目亦将压制公司业绩表现,全年税后毛利率料同比下降4-5 个百分点。同时低权益比例项目的结算占比上升将导致少数股东损益占比提升,我们预计2021 年归母净利润同比下跌超4 成至约39 亿元。

      2021 年销售增长失速,未来成长性料承压。公司2021 年实现销售金额1974 亿元,同比下降12%;销售面积1469 万平,同比下降13%。公司2021 年9 月以来已基本停止拿地,我们估算当前存量土储覆盖倍数已不足2 年。考虑到开年新房市场未见明显回暖,后续恢复时点仍存在不确定性,我们预计公司仍将延续谨慎拓储的态度,后续销售增长可能持续承压。

      短期财务指标承压。3Q21 末,公司三条红线指标处于“黄档”,其中扣预资产负债率75.8%。我们认为公司当前销售回款承压、自身造血能力不足,叠加临近年关经营端刚性支出密集,短期在手现金可能持续消耗。

      同时考虑到公司全年结算利润规模亦将同比下降,导致权益增厚不及预期,我们预计年末公司财务指标边际承压。

      我们与市场的最大不同?我们认为公司销售和盈利表现可能弱于市场预期,财务端压力可能超出市场此前预期。

      潜在催化剂:销售及回款增速低于预期;财务指标超预期恶化。

      盈利预测与估值

      考虑到公司竣工交付规模低于预期且结算利润率承压,我们下调2021/2022年盈利预测15%/9%至39/42 亿元,引入2023 年盈利预测46 亿元,对应同比增速-45%/9%/10%。公司当前股价交易于4.3 倍2022 年市盈率,下调目标价8%至3.85 元以反映盈利预测调整,对应3.5 倍2022 年市盈率和19%的下行空间。

      风险

      地产调控政策超预期放松。