深度*宏观*1月17日降息点评：加码“宽信用” 银行体系降成本

我国资金市场利率基本实现与政策利率挂钩，压降MLF、逆回购等政策利率，将切实压降银行体系的资金成本，加码“宽信用”。

    2022 年1 月17 日央行发布公告，开展7000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000 亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10 个基点。

    稳信用本身是稳增长的必要前提。2021 年12 月以来，央行先后实施全面降准、压降LPR 报价，多举促进降成本，货币政策稳增长意向明显。2021年中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，随后发改委、财政部先后发布项目清单、下达提前批专项债额度，基建有望成为今年稳增长的重要发力点。在项目的资金来源上，专项债主要起到撬动作用，预算内资金、贷款等社会资本对基建投资的贡献较大，基建发力需要稳定的信用环境。

    2021 年年末，实体融资需求、特别是信贷需求仍较弱势。在第三季度货币执行报告中，央行已特别提出要“增强信贷总量增长的稳定性”，并连续出台较多举措，稳定信用环境。但据央行公布的2021 年12 月金融数据，尽管社融存量同比增速小幅反弹至10.3%，但国内信贷需求仍然较弱，当月新增人民币贷款较上年同期少增1,112 亿元，表内融资在当月社融增量中占比仅为40.9%，较11 月下降8.4 个百分点。截至2021 年，人民币贷款在社融存量中占比为60.97%，间接融资仍是我国社会融资结构的主体，银行体系降成本是“宽信用”的重要步骤。

    近年我国货币政策调控框架从数量型向价格型逐步转换，资金市场利率基本实现与政策利率挂钩，压降MLF、逆回购等政策利率，有助于切实压降银行体系的资金成本。

    此次央行调降7 天期逆回购利率至2.1%，为2020 年3 月以来的首次调降。

    回顾近年狭义流动性环境，除2020 年上半年以外，DR007 始终维持在7天期逆回购利率上下30BP 波动，政策利率下调后，市场利率也将随之下调，引导银行体系加大信贷投放意愿。

    MLF 中标利率同样为2020 年3 月以来的首次下调。2019 年LPR 改革落地以来，除疫情期间，LPR、MLF 之间始终维持90BP 的利差空间。但2021年12 月在当月MLF 中标利率未动的情况下，1 年期LPR 报价下调5BP，利差空间缩减至85BP。尽管2021 年7 月及12 月的两次降准为LPR 下调提供了动力，但12 月20 日以后，1 年期Shibor 与1 年期LPR 报价之间的利差仍收窄了2-3BP，此次MLF 中标利率调降10BP，银行信贷投放的利差空间打开，为银行加强中期信贷投放提供了价格端保障。

    风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。