当升科技(300073)：业绩同比大增 三元龙头进入发展快车道

事件概述。2022 年1 月17 日，公司发布业绩预告，2021 年公司预计实现净利润为10-10.5 亿元，同增159.81%-172.80%，扣非后净利润为7.4-7.9 亿元，同增203.83%-224.36%。公司2021 年净利润同比大幅上升的主要原因是：

    1、国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成后满负荷投产，2021年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长。2、2021 年度公司高镍产品实现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升。3、公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票价格上涨，非经常性收益增加。

    21Q4 表现优异。根据业绩预告中值推算，21Q4 实现归母净利润2.98 亿元，同增147.3%，环增6.1%；实现扣非归母净利润2.51 亿元，同增14 倍，环增12.5%。我们预计21Q4 扣非后单吨净利环比持平，出货量也环比提升。

    产能增长步入快车道，海外布局卡位优质客户。21 年全年出货接近5 万吨，预计22 年达到7 万吨以上，公司此前公布的5 万吨高镍正极和2 万吨消费类正极扩产稳步进行，叠加欧洲10 万吨产能，远期规划产能接近30 万吨。公司当前客户主要包括SK、LG、亿纬及北美客户等，结构优质，未来在欧洲和韩国产能布局有望进一步加强与海外客户关系，进入全球市场。

    技术领先，布局固态电池正极和LFP。公司背靠矿研院，技术领先，开发高性能的LFP、LFMP 材料，有望快速出货。公司还将与SK、中伟等共同在磷酸铁锂领域合作。LFP 路线具有成本和安全优势，在储能和中低端车型上前景广阔，将与公司现有高镍技术路线形成互补。此前公司宣布将向卫蓝供应总量不低于2.5 万吨固态锂电材料，有望率先实现固态锂电正极材料出货。

    投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为10.25、15.11、19.40亿元（此前预测为10.96、13.89、19.14 亿元），同增166%、48%、28%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为39、27、21 倍。参考当前CS 新能车指数106 倍PE-TTM（Wind 一致盈利预期），考虑到公司为正极龙头企业，维持“推荐”评级

    风险提示：终端新能源车销量不及预期；扩产速度不及预期；正极材料竞争加剧。