深度*宏观*宏观周报:出口全年韧性维持 年末信贷仍较弱势

类别:宏观 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈琦/朱启兵 日期:2022-01-18

  本周12 月数据密集发布,年末信贷需求仍然较弱,财政对信用环境支撑明显;全年进出口规模再上台阶,贸易顺差首度突破6000 亿美元,欧、美是贡献主要增量。

      国内方面,本周2021 年进出口数据公布,以人民币计价数据显示,中国12 月进出口总值37,507.6 亿元,同比增长20.90%,其中出口实现21,777.2亿元,同比增长17.3%,增速较前值提升0.7 个百分点;进口实现15,730.40亿元,同比增长16%,较前值下滑10 个百分点;贸易顺差6046.9 亿元,较上月走扩1,439.9 亿元。

      从贸易差额看,12 月欧洲、美国仍是我国贸易顺差的主要来源,但从增量看,当月美、欧及东盟贸易顺差规模较11 月均有上行。2021 年我国贸易差额实现6,764.30 亿美元,较2020 年增长29.09%,对欧、美贸易顺差分别增长74.24%和25.25%。

      金融数据方面,12 月信贷数据仍较弱势,财政发力对信用环境形成较好支撑。从社融结构看,直接融资在新增社融中占比抬升。尽管12 月新增社融同比明显增加,但新增人民币贷款较去年同期少增-1112 亿元。政府债券净融资额同比多增4592 亿元,是当月新增社融的主要增量, 2021年政府债发行较2020 年后置仍是主要原因;考虑到去年一季度新增专项债发行空窗,而今年提前批专项债额度下达时点再度恢复至前一年年末,财政债务融资错位有望对一季度社融形成支撑。

      12 月金融数据主要反映出以下两个特点:其一,12 月多项金融数据显示财政蓄力稳增长,在财政债务融资高增的背景下,12 月新增财政存款反而较去年下降,侧面反映出财政支出持续加快,为一季度稳增长蓄力。

      其二,财政后置继续支撑社融增速,融资需求,特别是信贷需求仍较弱势,需密切关注前期稳信用政策是否会在1-2 月收效。

      海外方面,美国CPI 增速飙升,加剧美流动性紧缩预期。一方面,周三美劳工部发布的数据,美国2021 年CP 上涨7%,为1982 年以来在最大年度涨幅,居住和二手车价格上涨是主要助推项;从分项数据看,12 月份CPI 环比上涨0.5%,较预期略高0.1 个百分点;核心CPI 环比上升0.6%,同比上涨5.5%,创1991 年以来最大涨幅。其次,美联储官员对3 月加息的表态更加密集。另一方面,本周多位联储官员表示,联储需撤出疫情期的刺激政策以遏制通胀,并重申支持3 月加息;另有部分官员表示今年可能会加息四次。CPI 数据再次提升了市场对美联储3 月开始加息的预期。

      此外,本周美联储褐皮书发布,经济活动温和扩张,但供应链中断和劳动力短缺仍对美国经济复苏有压力。报告称,尽管总体上乐观情绪仍然很高,但一些地区对未来几个月的增长预期在过去几周有所降温。

      风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。