宏观周报:下行压力持续 政策密集出台

类别:宏观 机构:南华期货股份有限公司 研究员:马燕/戴朝盛 日期:2022-01-05

1)12 月PMI 分析:经济动能进一步走弱,但企业预期逐步改善。我们以新订单指数减去产成品库存指数衡量经济动能,12 月该数值进一步走弱,为年内新低。

    但企业预期走强,生产经营活动预期指数连续2 个月回升。保供稳价效果进一步显现,12 月,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数进一步滑落,特别是原材料购进价格指数,下跌4.8%至荣枯线以下,跌幅高于出厂价格(3.4%)。小企业经营压力加大。12 月,大企业PMI 走高,中企业走稳,而小企业景气度大幅下滑。

    与制造业PMI 下跌走势不同的是,高技术制造业、装备制造业以及战略性新兴行业PMI 均表现优异,高技术制造业PMI 较11 月上升0.8%至54%,战略性新兴行业PMI 上升2.9%至54.2%,装备制造业PMI 仅下滑0.1%至51.6%,表明尽管当前经济下行压力较大,但新兴行业持续表现优异。

    2)年末政策密集出台。一是扩内需政策逐渐清晰。在需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重影响下,经济短期面临下行压力。鉴于目前消费是主要推动力量(投资是关键的边际决定力量),显然这方面政策不会缺席。从目前情况来看,占据较大比重的汽车和家电家具家装等消费将成为刺激重点。投资方面,新基建成为规划重点。但总体来看,用来对冲房地产下滑的主要抓手依然是传统基建。

    虽然年末基建发力并不明显,但随着年初实际工作量的落地,看好一季度基建投资表现。二是减税降费政策部分落地。国务院常务会议决定,延续实施部分个人所得税优惠政策,预计一年可减税1100 亿元。2021 年全国财政工作视频会议提到预计2022 年全年新增减税降费达到1 万亿元。基于2022 年的经济下行压力,财政减税降费持续。减税降费有助于进一步巩固经济基本盘。针对个人所得税的优惠政策则有助于增加居民可支配收入,从收入层面稳定消费。根据央行第四季度城镇储户问卷调查结果可知,虽然收入感受指数和就业感受指数有所上升,消费占比也有一定提高,但储蓄占比也在进一步提升,表明储蓄意愿依然强烈。

    风险提示:政策摇摆