预测报告：经济下行压力加大 政策发力稳增长

　　要点

    稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长

    疫情多点散发，消费增速略有下滑

    制造业景气支撑投资稳步恢复

    基数效应明显，出口增速有所回落

    食品价格继续抬升，服务价格保持平稳

    煤炭钢铁普遍下跌，工业价格见顶回落

    政府支持企业生产，信贷同比增加

    信贷同比增加叠加政策维稳，拉升M2 同比增速

    美元指数上行叠加中国央行货币政策趋稳，人民币汇率震荡下跌内容提要

    　　2021 年11 月以来，国内个别地区出现疫情散点式暴发，导致疫情防控形势仍然严峻，经济内生增长动能有所减弱，稳增长政策有望提供支撑。综合2021年11月宏观经济形势走势，结合当前疫情不确定性的影响仍将持续，国际国内经济环境仍面临严峻挑战，宏观经济扰动因素犹在。

    　　供给端

    　　工业增加值：中国工业部门韧性犹在，但投资需求偏弱、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式暴发影响产出增长，稳增长政策有望提供政策支撑，增速大概率维持稳定，不存在大幅双向波动基础，预计11月份工业增加值同比增长3.5%，与上期增速持平，两年平均增长约5.2%，较上期小幅加快。

    　　需求端

    　　消费：“双十一”线上消费增速回落以及疫情再次扩散服务类消费的抑制，消费增速下行压力有所增强，预计11月份社会消费品零售总额同比增速将略有下滑，同比增长4.3%，较上期减少0.6个百分点。

    　　投资：虽然制造业投资继续保持高速增长，但房地产行业各项指标持续走弱，显示房地产投资动力不足，导致整体投资有所回落，预计11 月份固定资产投资累计同比增长5.1%，较上期回落1个百分点。

    　　出口：海外需求回升叠加圣诞假期来临，加之供应链瓶颈问题仍未得到解决，11 月份出口韧性仍在，预计11月份出口同比增长16.1%，较上期回落11个百分点。

    　　进口：国内经济供需双缩局面持续、原材料价格上涨负面冲击尤在，11 月份进口增速将有所放缓，预计11月份进口同比增长14.2%，较上期回落6.4个百分点。

    　　价格方面

    　　CPI：受消费季节性回升、运输环节成本上升以及疫情散点式暴发的影响，食品价格和非食品价格分别呈现环比上涨和维持平稳的趋势，预计11月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.6%。

    　　PPI：因美国流动性见顶、美日宣称释放战略石油储备信号，以及发改委限价管控叠加后期全国增加产能保供给的影响，11月份主要工业品价格普遍下跌，预计11月PPI同比上涨12.6%，环比下降0.3%。

    　　货币金融方面

    　　人民币贷款：受疫情影响以及房地产调控政策不断加码，居民贷款将同比回落，但是国常会部署对制造业中小微企业等实施阶段性税收缓缴措施，进一步加大助企纾困力度。预计2021年11月份新增人民币贷款15300亿元，同比多增1000亿元。

    　　M2：信贷同比增加以及政策支持经济稳增长的背景下，预计2021 年11 月末M2 同比增速为8.9%，较上期扩大0.2个百分点。

    　　人民币汇率：货币政策有望正式转向稳中偏松甚至全面宽松、国内疫情散点式暴发对产品生产和交付带来不利扰动以及美联储紧缩计划有望提上议事日程支撑美元强势，预计12月人民币汇率上涨动力不足，大概率震荡下跌，震荡区间为6.35～6.45。

    　　工业增加值部分：稳增长政策有望发力，工业产出稳定增长预计11月份工业增加值当月同比增长3.5%，与上期增速持平，两年平均增长约5.2%，较上期小幅加快。

    　　从拉升因素看：第一，10月外贸数据高于市场预期，显示中国经济韧性仍在。第二，财政政策自上半年控风险、调结构基调转向稳增长。2021 年11 月24 日，国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。会议提出，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用，扩大有效投资，以利扩大内需、促进消费。第三，限电限产政策等阶段性、制约性因素趋弱，并且市场保供稳价力度加大，制造业和采矿业生产有所回升，工业产出有望得到拉动。