煤炭行业2022年度策略:转型伊始 价值重塑

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼 日期:2021-12-01

  板块表现复盘:超额收益来自煤价抬升

      2020年5月,煤价开始触底反弹,8月开始板块获得超额收益( 2021年初由于春节和保供,板块出现短期急剧回调)。21年9月,由于能耗双控政策出台或导致Q4需求下滑,板块开始回调。10月之后,连续多份保供稳价政策出台,煤价开始大幅下跌,带动板块进一步回落。

      需求:增速逐季下滑,主要受地产拖累

      受房地产快速下滑和能耗双控政策影响,煤炭需求增速逐季下滑:

      根据国家能源局和我们测算(假设Q1/Q2/Q3的消费量相等),今年Q1/Q2/Q3煤炭消费同比增速分别为15.8%/5.5%/2.7%,前三季度累计同比增速为8%。对应火电发电量增速为21.1%/8.9%/5.7%,前三季度累计增速11.9%;生铁产量增速8%/0%/-11.9%,前三季度累计增速-1.3%;水泥产量增速47.3%/-19.1%/-12.3%,前三季度累计增速5.3%。

      我们认为,由于今年9-10月淡季,其他类型发电对火电的替代效应较弱,导致火电增速显著高于去年同期,但步入冬季旺季,同时受能耗双控及去年高基数影响,火电需求增速或趋缓。

      产量:强周期属性减弱,供给未来或受限

      我们认为,行业固定资产投资与利润水平背离,反映未来行业强周期属性减弱,供给端大幅扩产的可能性较小;

      今年前三季度,原煤产量增长主要靠山西支撑,我们预计未来内蒙将逐渐发力。

      产量:动力煤保供落地,内蒙加速释放

      随着保供政策逐步落实,煤炭产量快速提升。11月10日,煤炭调度日产量达到1205万吨,创历史新高,较上一个峰值增加12万吨;

    鄂尔多斯产量加速释放,10月日均产量环比9月增加30万吨/天,截至11月13日,日均产量达到241万吨/天。

      受动力煤保供影响,焦煤洗出率有所降低。今年前9个月,焦煤原煤产量同比+3.7%,精煤产量同比+1.9%,洗出率39.2%,同比-0.7pct,较2016-2020年平均洗出率低1.2pct;

      焦煤集中度不断提升。今年前9个月,山西焦煤原煤产量4.9亿吨,占全国焦煤原煤产量比重53%(2017~2020年分别为42.3%/43.6%/47.3%/49.9%)。

      风险提示

      下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪、澳洲进口放开。