2022国际大类资产配置年度策略：寻找“类滞胀”下的局部机会

　　2021 年回顾：从复苏到“类滞胀”，主线之下贯穿三大主题2021 年的全球经济在疫苗的助力下在上半年迎来了短暂的复苏，但是随着疫情波折，加上能源危机的演化，全球经济短暂的复苏很快就出现了尾部特征，同时随着经济景气的高位回落，叠加通胀的迅速抬升，“类滞胀”的魅影已经忽隐忽现，大概率也将在2022 年继续演化。“从复苏到类滞胀”是2021 年全球经济的主线，而贯穿这一主线的则有三大主题——疫情波折、能源危机与联储转向。

    　　2022 年展望：“类滞胀”的深化——中美日三国或具相对优势在全球范围“类滞胀”蔓延深化的背景下，发达经济体将主要演绎“胀强于滞”，其中日本的通胀压力最小，美国的通胀压力也会小于欧洲，欧洲的“类滞胀”

    　　将最为显著；而新兴市场则会呈现分化，除中国是经济下行压力会强于通胀上行压力外，其他大多数新兴经济体将面临严峻的“类滞胀”冲击。而在“类滞胀”压力没那么大的地方，将蕴藏着我们进行国际大类资产配置的重点机会。

    　　“类滞胀”的解决——积极有为的非市场操作，加息则是无奈之举虽然通胀高企更多是供给端的阻滞，根源更多在于疫情管控、财政支出与供应链紊乱，但若各国无法采取“积极有为”的操作在半年内压制住高通胀，那加息周期还是很有可能来临的。须知，上世纪70-80 年代的“滞胀”也是有供给端的因素加成，最终依靠沃尔克坚决的加息操作才得以抑制成功。所以，尽管加息是无奈之举，但若出现类似过去一年中各国抗疫不力、供应链持续紊乱的局面，美联储在各方压力下，采取加息操作即使是无奈之举，也可能不得不发。

    　　而这会给全球资产配置带来显著影响。

    　　2022 年全球资产配置建议：寻找“类滞胀”下的局部机会2021 年的大类资产的演绎是经济修复过程中，发达市场恢复快于新兴市场，及其带来的通胀持续上行。展望2022 年，在全球“类滞胀”格局蔓延深化的背景下，我们认为2022 年全球范围的大类资产应关注在全球“类滞胀”大局下有望幸存的局部机会，主要存在于“类滞胀”压力可控的经济体，主要是发达市场中的日本与新兴市场中的中国。这些机会分散于股市、债市与商品中。就整体而言，股略微优于债，而商品则应当关注有色、贵金属与农产品。细分来说，债券市场优选长端中债；股市关注发达市场中的日本股市，以及新兴市场中的A 股与港股；商品则以有色与农产品为主。

    　　风险提示

    　　全球经济迅速摆脱疫情侵扰；全球经济复苏周期延长，“类滞胀”风险迅速消弭；全球通胀显著回落，各国央行加息延后。