多氟多(002407)：氟系新材料龙头 双轨驱动大有可为

　　氟化工龙头地位稳固，新材料布局势头强劲。公司已在氟化工行业深耕20 余年，主要从事高性能无机氟化物、电子化学品、锂离子电池及材料等领域的研发、生产和销售。公司现有20 万吨/年无水氢氟酸产能和33 万吨/年氟化铝产能，近年来公司凭借先进的氟化工技术和氟资源优势，发力重心不断向新材料领域倾斜，新材料跃升为主要盈利来源，2021 年上半年新材料板块营收已占总营收的47%。

    　　大幅扩产六氟磷酸锂和新型锂盐，业绩高增长确定性强。现阶段新能源汽车行业高景气带动六氟磷酸锂需求高增，短期内供需错配的态势还将持续，价格处于上行周期。长期六氟磷酸锂的供需趋于缓和，厂商盈利的差异化将更多聚焦于成本端，公司能够凭借一体化优势和先进技术获取超额收益。公司现拥有1.5 万吨/年的六氟磷酸锂产能，此前公告拟分三期建设10 万吨/年六氟磷酸锂项目，预计于2025 年年底全部建成达产。2022/23/24 年将分别建成投产3/4/3.5 万吨。公司新型锂盐的布局处于行业前列，现具备1600 吨/年LiFSI 产能，规划4 万吨LiFSI、1 万吨二氟磷酸锂产能，有望率先打开成长空间。

    　　加大电子化学品的布局力度，向精细氟化工进军。公司是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，高技术壁垒是公司显著的护城河。

    　　下游晶圆、液晶面板国产化进程加速，大幅提振电子化学品需求，行业前景广阔。

    　　公司目前具备年产5 万吨/年电子级氢氟酸和2000 吨/年电子级硅烷产能，另有3 万吨/年半导体级氢氟酸、2000 吨/年电子级硅烷、1.2 万吨/年电子级氨水、1.2 万吨/年电子级硝酸和6000 吨/年电子级BOE 产能在建，预计于2023 年建成投产，以电子级氢氟酸为代表的电子化学品将成为公司又一大业绩增长引擎。

    　　盈利预测、估值与评级：六氟磷酸锂持续景气，公司成本优势愈发明显，叠加公司销售合同的签订和产能扩张，盈利能力将大幅增强。公司前瞻布局新型锂盐，打开未来成长空间。公司还加快以电子级氢氟酸为首的电子化学品的布局，叠加铝用氟化盐业务稳中有进，未来持续向好。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.64/17.22/22.50 亿元，对应EPS 分别为1.39/2.25/2.94 元/股。通过测算得出公司股价的估值区间为73.53~74.25 元。

    　　我们给予公司2022 年约33 倍PE，对应目标价74.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目建设风险，主营产品价格波动风险，全球动力电池需求不及预期风险，合同履约风险。