“资产荒”下的超长债投资机会

近期超长期政金债和铁道债发行有所放量,机构配置意愿偏强,国债30Y-10Y期限利差仍在压缩,引发投资者对超长期债券品种的关注。

    供给近况:2021 年超长期债券供给显著缩量1、2021 年超长期政府债券发行缩量逾7000 亿。(1)30Y 地方债:监管限制下地方债发行期限大幅收窄,预计全年较2020 年下降5500 亿左右。(2)30Y国债:30 年国债发行规模或也较2020 年减少1600 亿,回落至正常年份。 2、2021 年下半年以来,30Y 政金债和铁道债发行放量,但增量仅在500 亿附近,远不及超长期政府债券缩量规模。

    国债30Y-10Y 期限利差“由配置力量决定,受交易情绪扰动” 规律一:超长债供需缺口是国债30Y-10Y 利差走势的决定性因素1、寿险资金在负债久期约束下,对长久期债券配置具有刚性。虽然超长期债券供给明显缩量,但寿险资金的刚性配置需求并未明显减弱;部分寿险公司持续加大长久期利率债配置力度。 2、超长久期债券的供需缺口决定国债30Y-10Y 利差走势。以一定比例的寿险新增保费作为超长期债券的需求,超长久期债券的供给-需求与国债30Y-10Y利差走势正相关;“欠配”格局下,国债30Y-10Y 利差呈现压缩态势。 规律二:反常识地,交易情绪高涨时,国债30Y-10Y 利差往往走扩1、交易情绪较好时,30 年国债成交趋于活跃,带动收益率下行。 2、交易情绪的顶点,30Y-10Y 利差往往走扩

    投资实务:由于税收和资本占用成本差异,不同配置户投资超长债品种的排序不同。(1)纳税主体,自营机构投资债券收入需要缴纳增值税和所得税,资管产品需要缴纳增值税、不用缴纳所得税;(2)不同机构投资不同债券获取的利息收入和价差收入,征税标准存在差异;(3)商业银行投资债券除了税收成本外,还要额外考虑付出占用资本的机会成本。

    配置盘:关注比价较优的超长债品种,把握供给增加机会(1)30Y 国债:对银行自营配置价值凸显,赤字率约束下明年规模或维持正常年份水平。 (2)30Y 地方债:对各类机构配置价值均较高,但明年放量概率不大。 (3)30Y 铁道债:对资管产品配置价值凸显,但期限偏长,参与或有限;对自营资金配置价值要好于政金债,可积极关注后续发行节奏以及额度限制。 (4)30Y 政金债:比价较其余券种相对偏弱,但票息绝对水平不低,目前存量较少,关注后续是否扩容。

    交易盘:关注跨年前后“开门红”机会。(1)30 年国债收益率保护相对更足;(2)关注跨年“开门红”可能带来的交易机会。(3)关注超长期铁道债和政金债的流动性改善机会。

    风险提示:超长期债券供给意外放量