长江电力(600900):资产注入工作启动 水电巨擘再迎成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞/于倩 日期:2021-12-01

  公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》,大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司。

      事件评论

      “乌白”注入准备正式开启,水电巨擘再迎资产扩张。公司发布公告称大股东三峡集团正筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司,由于目前白鹤滩电站仍处在关键建设期,按计划白鹤滩电站将于2022 年7 月前完成投产,因此我们认为停牌公告标志着“乌白”电站注入准备工作正式启动,整个资产注入工作或将在2022 年年内完成。乌东德电站和白鹤滩电站装机容量合计2620 万千瓦,注入工作完成后公司装机规模将较当前规模提升57.46%。“碳中和”背景下,水电资源日益稀缺,“乌白”电站的注入标志着本就是全球水电龙头的公司再迎成长期。

      “向溪”注入完成后,股价开启长牛模式。2015 年5 月,公司公告筹划资产收购事项并于6 月12 日开始停牌,11 月初公司发布交易预案收购向溪电站装机2026万千瓦,11 月16 日公司股票正式复牌。停牌期间,公司恰好规避当时大盘的深度调整,累计超额收益高达29.78%。复牌后,在装机增长、四库联调、分红承诺等多方面利好因素影响下,公司股价短暂调整补跌后便开启5 年长牛走势直至今日。

      考虑到“乌白”电站的注入有当年“溪向”注入的可比历史经验,且注入完成后公司后续几乎不存在重大资本开支,继而存在更新分红承诺、提升股息回报的预期,因此“乌白”电站的注入准备工作开启有望催化二级市场积极表现。

      “乌白”电站注入叠加增发效益,公司EPS 有望获得显著增厚。借鉴“向溪”评估日资产负债率水平以及“乌白”电站的资产规模,在2 倍PB 收购、股票发行占比50%以及发行股价20 元/股的假设条件下,经我们测算“乌白”电站的资产注入将使得公司2023 年EPS 较注入前增厚7.03%。同时,考虑到“六库联调”的增发电量拉动,我们预计最终公司2023 年EPS 整体增厚幅度有望达到13.78%。

      投资建议与估值:我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.21 元和1.38 元,对应PE 分别为16.89 倍、16.16 倍和14.20 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 电力供需环境恶化风险;

      2. 来水情况不及预期风险。